20211219-天风证券-中资美元债年度策略_展望2022_中资美元债怎么看__20页_2mb

中资美元债年度策略总结

核心内容概述

2021年中资美元债市场经历了显著的波动，主要受到信用风险暴露的影响，尤其是投资级和高收益级债券均受到冲击。展望2022年，市场整体预计呈现美债利率先升后震荡，投资级债券或有较好表现，而高收益级仍需谨慎。

主要观点

1. 2021年市场回顾

• 信用风险主导市场：2021年中资美元债市场波动主要由信用风险暴露驱动，尤其是华融和恒大事件。
• 投资级债券受影响：上半年，华融信用风险事件导致投资级债券收益率及利差快速上行；下半年，恒大违约进一步加剧了市场波动。
• 高收益级债券表现：恒大违约及花样年恶意违约事件导致高收益级债券收益率及利差飙升至历史高位。
• 一级市场融资下降：2021年中资美元债净融资规模较2020年明显下降，地产美元债净融资持续为负。
• 信用风险收敛：虽然整体信用风险有所收敛，但房企违约数量增加，高杠杆民营房企出清风险依然存在。
• 政策态度：政策强调市场化、法治化处理债务问题，未直接干预市场。

2. 2022年市场展望

• 美债走势预测：预计美债在一季度走高后，将进入区间震荡，利率可能在1.5%-1.8%之间。
• 投资级债券机会：投资级中资美元债收益率走势与美债高度相关，可关注其交易机会。
• 高收益级谨慎参与：高收益级债券仍需谨慎，主要因房企信用风险尚未完全收敛。
• 城投债相对稳定：在政策底线风险可控前提下，城投债具备合理参与空间。
• 历史经验参考：市场大跌后第二年通常有较好的投资回报，但需结合当前信用环境综合判断。

关键信息

信用风险事件回顾

• 华融：4月初因延迟披露年报引发担忧，8月年报披露后市场情绪逐步恢复。
• 恒大：6月评级下调，8月被约谈，9月发生挤兑事件，其美元债价格大幅下跌。
• 花样年：10月初恶意违约，打击市场信心，导致地产高收益债收益率大幅上行。

市场数据

• 中资美元债净融资：2021年净融资规模较2020年明显下降，地产债净融资持续为负。
• 投资级与高收益级表现：
  • 投资级中资美元债：收益率处于2011年以来13.7%分位数，利差处于30.1%分位数。
  • 高收益级中资美元债：收益率和利差分别处于99.0%和98.9%分位数，跌幅显著。
• 指数表现：
  • 高收益级中资美元债指数：相比年初下跌21.1%，尤其是地产债下跌36.8%。
  • 投资级中资美元债指数：相比年初上涨0.5%，非金融投资级上涨1.4%。

信用评级调整

• 评级上调：1家发行人（中国大唐集团新能源股份有限公司）评级上调。
• 评级下调：2家发行人（牧原食品股份有限公司、广州富力地产股份有限公司）评级下调。

一级市场动态

• 发行规模：非金融企业信用债发行规模下降，偿还规模上升，净融资额减少。
• 城投债：发行规模507.9亿元，偿还规模945.57亿元，净融资额-437.67亿元。
• 发行利率：整体上行，部分等级略有下行，如3年期、5年期等。

二级市场动态

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交5,401.14亿元，成交量上升。
• 收益率变化：整体下行，部分上行，信用利差整体缩小，部分扩大。
• 净价变化：
  • 公司债：净价上涨数量少于下跌数量，整体下跌。
  • 企业债：净价上涨数量多于下跌数量，整体表现较好。

小结

2021年中资美元债市场受信用风险影响显著，投资级和高收益级债券均出现较大波动。展望2022年，美债利率预计一季度走高后进入震荡，投资级债券表现可能优于高收益级。政策以市场化、法治化为主，未直接干预市场。房企信用风险尚未完全收敛，高收益级债券仍需谨慎参与，而城投债具备相对稳定性。历史经验表明，市场大跌后第二年通常有较好的投资回报，但需结合当前环境综合判断。