中资海外债专题研究：疫情蔓延，怎么看中资美元债？-20200315-天风证券-20页_1000kb

中资美元债专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年疫情蔓延背景下中资美元债的市场表现与走势，主要从发行情况、定价机制、收益率变化及投资回报等方面展开。

主要观点

1. 美元流动性压力影响中资美元债定价

   • 中资美元债的定价主要受发债主体基本面和美元流动性周期影响，短期内也受到汇率波动、融资政策变动和风险偏好变化的影响。
   • 疫情导致美元流动性压力上升，中资美元债可能继续受到冲击，投资级表现优于高收益级。
   • 预计利差将维持2-3个月的走阔，高收益级可能受影响更大。

2. 发行情况

   • 2020年初至3月14日，中资美元债总发行规模为516.5亿美元，同比增长37%；净融资额为233.5亿美元，同比增长10.7%。
   • 房企仍是主要发行者，1月实现净融资115亿美元，融资成本小幅上升；而城投净融资大幅减少，融资成本小幅下滑。
   • 若美元流动性持续紧张，一级市场发行将承压，融资成本可能显著提升。

3. 收益率表现

   • 投资级收益率下行，高收益级收益率持续上行。
   • 中资高收益级美元债收益率与2008年和2011年的走势相似，显示出与美元流动性收缩相关。
   • 美国国债收益率快速下行后出现反弹，导致中资美元债收益率走势呈现波动。

4. 投资回报影响

   • 2020年以来，中资美元债全年投资收益受到明显影响，尤其是高收益级和房地产行业。
   • 房地产高收益级债券指数跌幅达5.2%，为2015年以来最大跌幅。
   • 中资美元债全年回报率预计较为有限，多数指数为负。

关键信息

发行主体与规模

• 房企：主要发行者，包括恒大、佳兆业、华夏幸福、禹洲地产、碧桂园、中国海外发展等，融资成本差异较大。
• 城投企业：发行规模较小，主要集中在上饶、稠州、昆明等公司，融资成本较低。

发行利率

• 交易商协会公布的发行指导利率整体上行，各等级变化幅度在0-9BP。
• 1年期各等级上行0-5BP，3年期上行1-5BP，5年期上行1-6BP，7年期上行2-6BP，10年期及以上上行0-9BP。

信用评级调整

• 上周5家发行人及其债券发生跟踪评级调整，3家下调，2家上调。
• 新华联控股、山东如意科技集团、北京桑德环境工程等公司评级下调，四川蓝光发展、晋中市公用基础设施投资控股等公司评级上调。

二级市场表现

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交9985.06亿元，成交量较前一周小幅上升。
• 收益率：整体上行，投资级与高收益级均有所波动，信用利差整体扩大，部分缩小。
• 市场活跃度：交易所企业债和公司债交易活跃度上升，企业债上涨家数少于下跌家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。

结构总结

1. 疫情蔓延，怎么看中资美元债？

• 中资美元债近况：发行及存量规模增长，但融资成本维持高位。
• 发行主体：以投资级为主，房企和城投是主要发行者。
• 走势分析：投资级收益率下行，高收益级收益率持续上行，全年投资收益可能受限。

2. 信用评级调整回顾

• 评级变动：5家发行人发生跟踪评级调整，3家下调，2家上调。
• 具体调整：新华联控股、山东如意科技集团、北京桑德环境工程评级下调；四川蓝光发展、晋中市公用基础设施投资控股评级上调。

3. 一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2386.33亿元，净融资额约1743.27亿元。
• 城投债：发行量158.6亿元，偿还量189亿元，净融资额为负。
• 发行利率：整体上行，各等级变化幅度在0-9BP。

4. 二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交9985.06亿元，成交量较前一周小幅上升。
• 收益率：整体上行，投资级与高收益级均有所波动。
• 信用利差：整体扩大，部分缩小。
• 市场活跃度：交易所企业债和公司债交易活跃度上升，企业债净价上涨少于下跌，公司债净价上涨家数大于下跌。

风险提示

• 信用风险事件频发：中资美元债市场存在信用风险。
• 宏观经济失速下滑：可能对中资美元债市场造成进一步影响。

图表与数据支持

• 图表目录：包含20余张图表，展示中资美元债发行、偿还、净融资、收益率、利差等数据。
• 数据来源：Bloomberg、Wind、天风证券研究所。

附录

• 质押式回购利率：银行间和交易所市场利率有所波动。
• 分位数数据：展示中短期票据收益率及信用利差的分位数变化。

以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解中资美元债市场在2020年疫情背景下的整体表现与走势。