中资美元债年度展望：展望2021，中资美元债怎么看？-20201229-天风证券-16页_1mb

中资美元债2021年度展望总结

核心内容概述

2020年中资美元债市场经历了从疫情冲击到信用事件冲击的波动，整体呈现震荡下行趋势。2021年，随着美联储货币政策的调整和全球流动性环境的变化，中资美元债市场将面临利率上行压力和信用环境边际收紧的双重挑战。投资策略上，需关注票息收益，规避弱资质主体。

主要观点与关键信息

2020年回顾

一级市场：融资恢复，成本下降

• 融资情况：2020年1-11月，中资美元债一级市场融资1909.8亿美元，同比增长2.8%；净融资800亿美元，同比下降12%。
• 融资成本：整体融资成本下降128bp，加权平均期限拉长至5.11年，利率下降至4.1%。
• 房地产融资：房企美元债融资588.7亿美元，同比下降16%；净融资276亿美元，同比下降44%。融资成本下降16bp，但降幅较小。
• 城投融资：城投美元债融资表现较好，融资成本显著下降，受疫情影响较小。

二级市场：受疫情和信用事件冲击较大

• 市场波动：2020年中资美元债市场高度动荡，尤其在疫情和信用事件冲击下。
• 主要冲击事件：
  • 第一次冲击：2020年初，疫情导致美元流动性紧张，中资美元债价格下跌。
  • 第二次冲击：恒大事件引发高收益级美元债利差上行至175bp。
  • 第三次冲击：永煤违约对市场情绪造成恐慌，高收益级美元债收益率和利差分别上行52bp和58bp。
• 信用风险暴露：弱资质企业信用风险持续暴露，影响市场再融资。

2021年展望

海外流动性：宽松继续，但利率有上行压力

• 美联储政策：美联储短期内可能维持低利率，但利率已告别底部，存在上行压力。
• 美债利率走势：随着美国经济恢复和疫苗接种，美债收益率可能上行，但受变异病毒和政府债务压力影响，上行速度可能受限。
• 历史对比：美债利率在2013年和2016年阶段性底部后出现快速上行，中资美元债走势亦有相似表现。

信用环境：边际收紧，信用分化

• 信用风险：企业基本面分化明显，弱资质企业信用风险仍需警惕。
• 城投和地产：城投和地产仍是相对安全的投资领域，但需注意债务压力和再融资风险。
• 企业财务状况：尽管债务压力上升，但经营性现金流和货币资金/短债比等指标小幅改善。

供给：小幅增长

• 政策限制：房地产和城投企业融资受到严格管控，政策大规模放松可能性较低。
• 融资规模：2021-2022年中资美元债到期规模将分别达到1461亿和1594亿美元，同比增长11%和9%。
• 融资成本：投资级美元债融资成本优势明显，高收益级美元债成本较高，但房企仍具有较强融资意愿。

投资策略：票息为主，规避弱资质主体

• 收益率与利差：目前投资级中资美元债到期收益率和利差分别位于2011年以来2.8%和46.2%的分位数；高收益级中资美元债分别位于18.9%和49.3%的分位数。
• 投资回报：2021年投资回报更多回归票息收益，资本利得可能有限。
• 风险提示：需规避弱资质主体，关注信用风险暴露。

小结

2020年中资美元债市场受到疫情和信用事件的双重冲击，整体波动较大。2021年，随着美联储货币政策的调整和全球流动性环境的变化，中资美元债市场将面临利率上行压力和信用环境边际收紧的挑战。投资策略上，应关注票息收益，同时规避弱资质主体。整体来看，中资美元债市场将逐步回归理性，收益趋于正常化。