中资美元债年度策略：展望2022，中资美元债怎么看？-20211219-天风证券-20页_963kb

中资美元债2022年展望总结

核心内容概述

2021年中资美元债市场经历了显著的波动，主要受到信用风险暴露的影响，包括华融、恒大及花样年等事件。整体来看，中资美元债净融资规模较2020年明显下降，其中地产美元债净融资持续为负，存量规模收缩。2022年，预计美债利率将经历一季度走高后，进入区间震荡，为中资美元债市场带来一定的投资机会。

主要观点

1. 2021年市场回顾

• 信用风险主导市场：上半年，华融信用事件冲击投资级美元债市场；下半年，恒大和花样年等房企违约推动高收益级收益率上扬。
• 信用评级变化：恒大主体评级被多家机构下调，信用风险发酵导致其二级市场价格大幅下跌。
• 市场整体表现：高收益级中资美元债收益率和利差均达到历史高位，而投资级中资美元债收益率相对低位。

2. 2022年市场展望

• 美债走势预测：预计美债在一季度走高后，进入1.5%-1.8%区间震荡。
• 投资级美元债机会：投资级美元债走势与美债更为贴近，可关注其交易机会。
• 高收益级风险：高收益级仍需谨慎参与，尤其房企信用风险尚未明显收敛。

3. 信用风险分析

• 地产企业：高杠杆民营房企仍面临出清风险，地产企业现金流承压。
• 城投债：在底线风险可控的前提下，城投债具备合理参与空间和相对稳定性。
• 金融债：金融债总体风险较小，金融机构风险偏好和高质量转型背景下的信用风险处置较为稳妥。

4. 历史投资回报

• 市场大跌后的回报：历史上，市场大跌后的第二年往往有较好的投资回报，如2009年、2012年、2019年等。
• 2021年表现：高收益级美元债收益率和利差处于历史高位，而投资级美元债则表现相对稳定。

关键信息

信用风险事件

• 华融事件：华融延迟披露年报，引发市场担忧，其二级市场价格快速下跌，随后因引入战略投资者而逐步恢复。
• 恒大违约：恒大主体评级多次下调，其美元债价格大幅下跌，成为高收益级美元债市场的主要冲击源。
• 花样年违约：花样年多次回购美元债，但最终恶意违约，对市场信心造成打击。

市场走势与数据

• 净融资情况：2021年中资美元债净融资规模明显下降，地产美元债净融资持续为负。
• 收益率变动：高收益级中资美元债收益率和利差在2021年达到历史高位，而投资级中资美元债相对稳定。
• 信用利差：信用利差整体缩小，但部分债券利差扩大，反映出市场分化。

政策与市场

• 政策应对：人民银行和发改委关注美元债市场变化，强调市场化、法治化处理。
• 市场趋势：政策支持下，房企债务风险可能逐步出清，但市场整体仍面临一定压力。

附录信息

• 信用债发行与净融资：非金融企业短融、中票、企业债和公司债发行规模下降，净融资额减少。
• 发行利率变动：各等级发行利率整体上行或部分下行，反映市场风险偏好变化。
• 二级市场表现：成交量上升，收益率整体下行，部分上行；信用利差变化复杂，反映市场分化。

小结

2021年中资美元债市场受到信用风险的显著冲击，投资级和高收益级债券走势分化。展望2022年，美债走势预计震荡，投资级美元债可能有更好表现，而高收益级仍需谨慎。政策支持市场化、法治化处理，有助于稳定市场。