20160720-申万宏源-保险行业2016年中报业绩前瞻：利润承压，NBV或超预期_12页_1mb

保险行业2016年中报业绩前瞻总结

核心内容概述

本报告分析了2016年保险行业在利润、投资环境、新业务价值（NBV）等方面的表现，并对行业未来走势做出判断。报告指出，尽管利润承压，但NBV增长预期良好，行业整体仍保持较高景气度，维持对保险板块的看好态度。

主要观点

1. 利润承压，NBV增长或超预期

• 利润承压：2016年二季度保险公司利润继续承压，主要由于准备金折现率下行，对净利润产生负面影响。
• 净利润变化：2016年上半年，中国人寿、中国太保、新华保险净利润同比分别下滑57.22%、55.10%、45.03%，而中国平安则小幅上升3.71%。
• 新业务价值（NBV）：尽管2015年部分公司市场份额有所下滑，但2016年上半年NBV增长预期较高，主要受益于个险渠道和期交业务的高增长。

2. 投资环境有所改善

• 股票和债券市场表现不佳：2016年上半年股票和债券市场表现不佳，但二季度有所改善。
• 沪深300指数：2016年上半年累计下跌9.08%，其中二季度上涨9.61%。
• 债券市场：中债国债总净价指数、中债金融债券总净价指数、中债企业债总净价指数分别下跌0.03%、0.53%和3.16%。
• 另类投资：保险资金另类投资占比不断提升，5月末另类投资规模达4.05万亿元，占比33.4%，另类投资收益率普遍在6%以上，有助于提升整体资产收益率。

3. 个险新单带动NBV大幅增长

• 保费增长：2016年1-6月，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险保费同比增长25%、33%、32%、-2%。
• 个险渠道表现：个险渠道保费增速高于整体增速，代理人规模扩张显著，带动新单快速增长。
• 新业务价值增长：2015年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险新业务价值同比增长25.59%、40.39%、37.79%、34.79%，预计2016年上半年NBV仍将保持高增长。

4. 行业景气度仍较高，维持看好

• 保单销售环境向好：低利率环境下，保险产品吸引力增强，预计保单销售环境持续改善。
• 准备金折现率调整：准备金折现率下行对净利润有负面影响，但不影响内含价值，保险公司可通过上调流动性溢价来缓解影响。
• 估值安全边际：各公司股价对应2016年PEV仅为1倍，具有较高安全边际，维持对行业的看好。

关键信息

投资收益与净资产变化

• 投资收益：二季度投资环境较一季度有所改善，预计净资产环比小幅提升。
• 浮盈变化：一季度股票市场下跌导致保险公司浮盈大幅下降，但二季度股票市场表现好转，浮亏减少。

机构与政策支持

• 保监会政策：2016年7月3日发布的《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》简化了审批流程，拓宽了投资空间，强化了风险管控。
• 基础设施投资：基础设施投资规模大、期限长、收益稳定，是保险资金配置的较好资产，平均年收益率达6.65%。

估值与投资评级

• PEV估值：2016年各公司PEV估值均低于1倍，具有较高安全边际。
• 投资评级：维持“看好”评级，认为行业超越整体市场表现。

重要数据汇总

表1：2016年上半年净利润承压

表2：2016年上半年净资产或环比上升

表3：2016年上半年新业务价值增速或较高

表4：上市保险公司估值比较表

总结

2016年上半年，保险行业利润承压，但新业务价值（NBV）增长预期良好，主要得益于个险渠道和期交业务的高增长。尽管股票和债券市场表现不佳，但二季度投资环境有所改善，另类投资占比提升有助于缓解资产配置压力。准备金折现率下行对净利润有负面影响，但不影响公司内含价值，且保险公司可通过调整流动性溢价来应对。各公司PEV估值较低，显示行业具备较高安全边际，整体景气度仍较高，维持对保险板块的看好。