20160720-申万宏源-保险行业2016年中报业绩前瞻_利润承压_NBV或超预期_11页_840kb

保险行业2016年中报业绩前瞻总结

核心内容概述

本报告分析了2016年保险行业的中报业绩表现，指出尽管利润承压，但新业务价值（NBV）增长或超预期。同时，二季度投资环境较一季度有所改善，另类投资成为应对低利率环境的重要手段。保险公司积极调整业务结构，个险渠道和期交业务发展迅速，推动新业务价值高增长。行业整体景气度仍较高，维持看好。

主要观点

1. 利润承压，NBV增长或超预期

• 利润压力：2016年二季度保险行业利润继续承压，主要由于准备金折现率下行。除中国平安净利润小幅上升外，中国人寿、中国太保、新华保险净利润同比分别下滑57.22%、55.10%和45.03%。
• 新业务价值（NBV）：2015年上市险企NBV同比增长分别为25.59%、40.39%、37.79%和34.79%。2016年上半年预计NBV维持较高增长，主要受益于个险渠道和期交业务的发展。
• 投资环境改善：二季度股票市场表现优于一季度，保险公司浮亏减少，资产减值压力较小，预计净资产环比小幅提升。

2. 二季度投资环境较一季度有所改善

• 股票市场：沪深300指数在2016年上半年累计下跌9.08%，但二季度上涨9.61%，显示市场企稳迹象。
• 债券市场：2016年上半年债券市场表现平淡，中债国债、金融债券和企业债总净价指数分别下跌0.03%、0.53%和3.16%。
• 投资收益率：低利率环境下，保险资产配置面临挑战，但另类投资（如基础设施项目）占比提升，有助于稳定投资收益。2016年5月末，另类投资规模达4.05万亿元，占比33.4%。
• 政策支持：保监会简化险资投资基础设施项目的审批流程，拓宽投资空间，强化风险管控，为保险资金配置提供新渠道。

3. 个险新单带动NBV大幅增长

• 保费增长：2016年1-6月，中国人寿、中国平安、中国太保保费同比增长分别为25%、33%、32%（新华保险为-2%）。
• 个险渠道发展：2015年上市险企个险渠道保费增速均高于整体保费增速，2016年上半年预计个险新单保持较高增长，带动NBV增长。
• 代理人扩张：2015年代理人规模大幅扩张，推动个险新单高速增长，预计2016年上半年延续此趋势。

4. 行业景气度仍较高，维持看好

• 盈利空间：尽管利润承压，但内含价值更能衡量保险公司长期盈利能力，目前各公司股价对应2016年PEV仅为1倍，具有较高安全边际。
• 投资建议：维持“看好”评级，认为保险行业景气度仍较高，低息环境下保险产品吸引力提升，保单销售环境向好。
• 准备金折现率调整：准备金折现率下调对净利润产生负面影响，但不影响实际盈利能力，保险公司可能通过上调流动性溢价来缓解压力。

关键信息

投资收益与资产配置

• 投资收益率：2016年上半年投资收益率下滑幅度较小，另类投资占比持续提升。
• 基础设施投资：险资投资基础设施项目规模大、期限长、收益稳定，是保险资金配置的较好资产。

新业务价值（NBV）增长

• NBV增长：2015年NBV增长显著，2016年上半年预计维持高增长。
• 业务结构调整：上市险企注重个险渠道和期交业务，推动NBV增长。

估值与投资评级

• PEV估值：各公司股价对应2016年PEV仅为1倍，安全边际较高。
• 投资评级：行业评级为“看好”，证券评级为“中性”至“增持”不等。

表格摘要

表1：2016年上半年净利润承压

表2：2016年上半年净资产或环比上升

表3：2016年上半年新业务价值增速或较高

表4：上市保险公司估值比较表

图表摘要

• 图1：沪深300指数在2016年二季度走势平稳。
• 图2：2016年上半年债券市场表现平淡。
• 图3：保险资金运用平均收益率（2001-2015年）。
• 图4：保险行业另类投资占比不断提升。
• 图5：保险公司浮盈变化。
• 图6：各公司总寿险保费增速（累计）。
• 图7：上市公司寿险分渠道保费收入。
• 图8：2015年个险新单高增长。
• 图9：代理人大规模扩张。
• 图10：新业务价值高速增长。
• 图11 & 图12：2016年年初至今涨跌幅。

总结

2016年上半年，保险行业面临利润承压，但新业务价值（NBV）增长预期良好。主要保险公司如中国人寿、中国太保和新华保险净利润同比下滑，而中国平安则小幅增长。二季度投资环境有所改善，股票市场表现优于一季度，债券市场相对平稳，另类投资占比提升，有助于缓解资产配置压力。个险渠道和期交业务的发展带动NBV高增长，尽管准备金折现率下调对净利润有负面影响，但不影响内含价值和长期盈利能力。当前各公司股价对应PEV仅为1倍，具有较高安全边际，维持“看好”评级。