保险行业2019年中报综述_核心指标明显分化_投入加大2020年可期_19页_773kb

保险行业2019年中报综述及投资建议总结

核心内容

2019年上半年，中国保险行业整体表现优于去年同期，新业务价值（NBV）增速分化，内含价值（EV）保持平稳增长。在减税政策和资本市场回暖的推动下，上市险企净利润大幅增长，但全年增速预计略有回落。寿险新单和代理人规模出现分化，财险保费增速承压，但综合成本率保持稳定。投资端收益率提升，权益资产占比上升，长久期债券配置增加。

主要观点

1. NBV增速分化但优于去年同期

• 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险NBV分别为410.5亿、345.7亿、149.3亿、58.9亿，同比增速分别为4.7%、22.7%、-8.4%、-8.7%。
• 中国人寿因差异化开门红策略和产品结构优化，NBV增速显著高于同业；中国平安通过调整产品策略，保持稳健增长；太保和新华因开门红启动较晚及银保渠道价值率下降，NBV增速不及预期。
• 2019年中报显示，NBV的利率敏感性有所提升，主要因开门红产品由分红年金转向传统年金。

2. EV平稳增长，投资偏差由负转正

• 2019年上半年EV分别为11132亿、8868亿、3651亿、1014亿，环比增长11%、11.5%、8.6%、10.5%，增速优于去年同期。
• 中国人寿EV增速最高，投资偏差由-2.5%转为+3.3%，主要得益于投资收益改善。
• 长期来看，EV增长中枢预计维持在15%-20%之间，内含价值预期回报和新业务价值创造为EV增长提供稳定支撑。

3. 净利润大幅增长，全年增速预计略有回落

• 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险归母净利润同比增速分别为68%、129%、96%、81.8%，主要受益于税收新政和投资收益提升。
• 剩余边际增速受NBV增速放缓影响，略有下降。
• 由于税收返还的摊薄和业绩平滑因素，全年净利润增速预计较中报略有放缓，但中国人寿因基数原因仍有望实现显著增长。

4. 寿险新单及队伍增速分化

• 中国人寿和新华保险实现新单正增长，而平安和太保出现负增长，但增幅和降幅均在逐步收敛。
• 代理人规模增长分化，中国人寿和新华保险正增长，平安和太保下滑，但公司均表示将加大队伍投入，推动新单回暖。

5. 财险保费增速承压，综合成本率保持稳定

• 平安财险和太保产险规模保费同比增速分别为9.7%、12.5%，但车险增速下滑，导致车险占比下降至71%、68%。
• 非车险业务增速明显，成为拉动财险收入的主要动力。
• 综合成本率保持稳定，费用率因报行合一和商车费改下降，赔付率略有上升，但整体优于行业。

6. 投资端收益率提升，权益资产占比增加

• 权益市场回暖带动净投资收益率和总投资收益率提升，其中中国人寿和中国太保表现突出。
• 保险公司积极增配权益类资产，同时加强长久期债券配置，以应对负债端久期拉长。

关键信息

• NBV表现：中国人寿和中国平安NBV增速领先，但太保和新华因开门红策略及渠道问题增速落后。
• EV增长：投资偏差改善推动EV增速提升，长期增长中枢在15%-20%。
• 净利润：上半年增长显著，全年增速预计略有回落，但中国人寿因基数效应增速可能更高。
• 寿险新单：中国人寿和新华实现正增长，但整体仍承压，未来需关注产品和渠道优化。
• 财险业务：非车险增速提升，车险占比下降，综合成本率保持稳定。
• 投资端：收益率提升，权益资产占比增加，长久期债券配置加强。
• 投资建议：维持行业推荐评级，重点推荐中国平安，积极关注中国人寿和中国太保。

投资建议

• 行业建议：维持推荐评级，减税政策和权益市场回暖显著提升保险行业利润增速。
• 重点推荐：
  • 中国平安：维持强烈推荐-A评级，EV增速预计21%，目标价105元，空间20%。
  • 中国人寿：维持强烈推荐-A评级，EV增速预计18%，目标价36.5元，空间26%。
  • 中国太保：维持强烈推荐-A评级，EV增速预计16.6%，目标价47.58元，空间27%。
• 风险提示：新单销售持续下降、新业务价值率回落、长期国债收益率下行。

表格摘要

图表摘要

• 图1：上市险企新业务价值率，中国平安（44.7%）>中国太保（39%）>新华保险（37.9%）>中国人寿（27.2%）。
• 图2：上市险企规模净利润及同比增速，中国人寿增速领先。
• 图3：总投资收益及同比增速，显著改善。
• 图4、图5：中国平安、中国太保综合成本率变化，费用率下降，赔付率上升。
• 图6、图7：净投资收益率和总投资收益率提升。
• 图8、图9：保险行业历史PE和PBBand，显示行业估值波动。

总结

2019年上半年，保险行业在减税和资本市场回暖的推动下，实现业绩高增长，但NBV增速分化，EV增长保持稳定。寿险新单和代理人规模分化，财险承压但非车险表现亮眼。投资端收益率提升，权益资产占比增加。展望下半年，各公司通过产品和渠道优化，有望推动负债端稳定增长，EV增长中枢维持在15%-20%。整体来看，保险板块具备长期投资价值，建议投资者继续配置。