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当升科技（300073.SZ）业绩符合预期，三元龙头成长确定性强

核心内容

当升科技（300073.SZ）2021年业绩符合预期，预计归母净利润为10-10.5亿元，同比增长159.81%-172.80%。公司作为三元正极材料龙头，受益于下游新能源汽车市场的需求增长，成长性明确。投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年全年预计出货量为4.5-5万吨，单季度出货量逐步提升，其中二季度毛利率达到22.61%，高于其他季度。公司2021年预计扣非后净利润为7.4-7.9亿元，2022年有望突破8万吨出货量。
• 成长确定性：公司通过与华友钴业、中伟股份等前驱体龙头合作，保障原材料供应，同时受益于海外客户SK和LG的强劲需求，以及美国电动化政策支持，有望持续高增长。
• 盈利预测：上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.38亿元、14.46亿元、18.59亿元，EPS分别为2.05元、2.85元、3.67元。当前股价对应市盈率分别为40.1倍、28.8倍、22.4倍。
• 财务健康：公司营收和利润持续增长，2021年营业收入同比增长168.1%，归母净利润同比增长169.8%。ROE从2019年的-6.1%提升至2021年的21.8%，2022年和2023年预计保持在23.5%-23.4%。公司现金流状况良好，经营活动现金流持续增长。
• 估值合理：公司市盈率和市净率逐步下降，反映市场对其未来增长预期的提升，估值水平合理，具备投资价值。

关键信息

股票信息

• 当前股价：82.30元
• 一年最高最低：114.98元 / 41.25元
• 总市值：416.85亿元
• 流通市值：358.49亿元
• 总股本：5.07亿股
• 流通股本：4.36亿股
• 近3个月换手率：192.71%

财务预测（单位：亿元）

产能与需求

• 2021年底产能：4.4-5万吨
• 2022年底有效产能：7-8万吨（含常州5万吨、江苏海门1.8万吨）
• 供不应求状态：持续存在，部分订单需外协生产

上游与下游

• 原材料保障：与华友钴业、中伟股份签订合作协议，保障前驱体供应
• 海外需求：主要客户为SK和LG，受益于美国电动化政策，预计2022年出货量超8万吨
• 单吨净利润：若单吨净利润达1.5万元，三元正极材料对应净利润有望达12亿元

风险提示

• 竞争加剧
• 单吨盈利下降

估值方法的局限性

本报告所采用的分析和估值方法基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

法律声明

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附注

• 投资评级基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的表现。
• 不同机构可能采用不同的评级术语及标准，本报告采用相对评级体系。
• 报告中所涉及的投资及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议。