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当升科技（300073.SZ）扭亏为盈，进军全球三元正极龙头总结

核心内容

当升科技（300073.SZ）在2020年实现扭亏为盈，归母净利润达到3.85亿元，较2019年的-2.09亿元显著改善。公司凭借其在三元正极材料领域的技术积累和优质客户基础，正加速向全球三元正极材料龙头迈进。当前股价为43.44元，总市值197.05亿元，流通市值146.53亿元，近3个月换手率高达265.52%。

主要观点

• 业绩显著改善：2020年公司营收增长39.36%，归母净利润扭亏为盈，达到3.85亿元，扣非归母净利润为2.44亿元，净利率从-9.15%提升至12.11%。
• 盈利能力增强：综合毛利率为19.21%，虽略有下降，但净利率和ROE均显著改善，ROE从-6.1%提升至10.2%，预计2021-2023年将进一步提升至20.7%。
• 产品结构优化：高镍产品（6系+8系）占比约1/4，随着海外客户对高镍三元锂电池的需求增加，公司利润率有望进一步改善。
• 客户结构优质：海外客户占比约42%，与LG化学、SKI、索尼等主流电池厂商合作多年，受益于全球动力市场高增长。
• 产能扩张加速：2020年公司锂电材料设计产能达4.4万吨，年化产能2.5万吨。未来计划在江苏常州建设10万吨产能，并拓展欧洲市场，实现全球化布局。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利预测

• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为6.18亿、8.68亿、13.36亿元，EPS分别为1.36元、1.91元、2.95元。
• 当前股价对应PE为31.9倍，未来三年PE将逐步下降至14.7倍，显示估值空间持续收窄，成长性良好。

产能与市场布局

• 2020年公司新增江苏海门三期（8000吨）和江苏常州一期一阶段（2万吨）产能，设计产能达4.4万吨。
• 未来5-10年是新能源车加速渗透的关键期，公司计划在江苏常州建设10万吨产能，并在欧洲布局，实现全球化产能。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 三元正极市场竞争加剧

估值方法与局限性

• 本报告采用的估值方法基于多种假设，可能影响结果的准确性。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

投资评级说明

• 投资评级为“买入”，预计相对市场表现20%以上。
• 评级标准基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。
• 不同证券研究机构采用的评级术语及标准可能不同，本报告采用相对评级体系。

分析师承诺

• 分析师观点基于其个人判断，与报酬无直接或间接关系。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行评估是否符合其投资目标。

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