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当升科技（300073.SZ）产品量价齐升，三元正极龙头有望持续高增长

核心内容

当升科技（300073.SZ）作为三元正极材料领域的龙头企业，2021年上半年业绩表现亮眼，实现收入29.89亿元，同比增长174.08%，净利润4.47亿元，同比增长204.08%。公司产品量价齐升，三元正极产量达1.8万吨，同比增长133.33%，均价约为13-14万元/吨，同比增长20%。公司通过加速扩产和海外战略推进，有望在全球电动化趋势下持续高增长。

主要观点

• 业绩超预期：公司上半年财务表现超出市场预期，主要得益于三元正极材料出货量和均价的同步提升。
• 产能扩张：2020年底公司三元正极产能约2.4万吨，2021年常州工厂一期2万吨产能投产后，预计全年有效产能将超4.4万吨。二期5万吨产能正在建设中，预计未来两年逐步投产，主要为8系正极材料。
• 海外布局：公司启动欧洲10万吨高镍三元正极基地项目可行性研究，海外产能落地将提升全球市占率。
• 客户优势：公司与SKI、LG等国际一流电池厂商关系密切，海外电动化加速将为其带来显著增长机遇。
• 财务预测：上调公司2021-2023年归母净利润预测至8.03/9.93/13.54亿元，EPS预计为1.77/2.19/2.98元，当前PE为24.6倍，未来三年PE持续下降，估值逐步合理。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来表现将优于市场。

关键信息

财务表现

• 2021年上半年：收入29.89亿元，同比增长174.08%；净利润4.47亿元，同比增长204.08%；毛利率21.17%，同比增长2个百分点。
• 2021年全年：预计出货量4.4-5万吨，有效产能超4.4万吨。
• 2023年预测：归母净利润13.54亿元，同比增长36.4%；EPS为2.98元，PE为14.6倍。

产能与扩张

• 现有产能：2020年底为2.4万吨，2021年新增2万吨，预计全年有效产能超4.4万吨。
• 二期建设：常州当升二期5万吨产能在建设中，预计未来两年逐步投产。
• 海外项目：启动欧洲10万吨高镍三元正极基地项目可行性研究，未来有望实现海外产能落地。

财务指标

• 资产负债率：从2019年的25.4%上升至2023年的53.2%。
• ROE：从-6.1%提升至20.0%，显示公司盈利能力显著增强。
• 现金流量：2021年经营活动现金流预计为1023百万元，同比增长明显。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响下游需求。
• 三元正极市场竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。

估值分析

估值指标显示公司未来三年PE持续下降，反映市场对其成长性的认可，估值逐步趋于合理。

总结

当升科技凭借产品量价齐升和产能扩张，展现出强劲的成长势头。公司作为高端三元正极材料龙头，受益于全球电动化趋势，特别是在海外市场的布局和客户关系上具有显著优势。财务表现持续向好，净利润和EPS预计稳步增长，估值逐步下降，显示市场对其未来业绩的乐观预期。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。