航民股份2018年半年报总结
核心内容
航民股份在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于下游需求旺盛及环保政策推动行业集中度提升。尽管面临原材料价格上涨带来的成本压力，公司仍通过合理提价实现了收入与利润的双增长。
主要观点
- 业绩表现突出：2018年H1公司实现营业收入19.4亿元，同比增长19.9%；归母净利润2.78亿元，同比增长14.2%。其中，第二季度收入同比增长23.0%，归母净利润同比增长16.5%。
- 印染业务增长显著：印染主业收入同比增长22.44%至16.54亿元，主要得益于下游零售需求旺盛和环保政策带来的行业整合效应。但由于原材料成本上升，毛利率同比下降2.0个百分点至27.9%。
- 热电业务改善：受定型机油改气影响，热电业务蒸汽需求增加，导致收入同比增长29.9%至3.34亿元，但因煤炭价格高位，利润总额增速低于收入增速，同比增长8.7%至0.67亿元。
- 双主业发展可期：公司拟通过收购航民百泰实现双主业发展，航民百泰为国内主要首饰品牌提供黄金饰品加工服务，2017年收入达34.5亿元，归母净利6010万元。此次收购对价为10.7亿元，业绩承诺分别为7200万元、8500万元、10200万元，同比增长19.8%、18.1%、20%。
- 盈利预测上调：基于公司上半年良好表现，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为6.4亿元、6.9亿元、7.4亿元，同比增长11.3%、7.5%、7.4%。对应P/E分别为9.0倍、8.4倍、7.8倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
3,495.79 |
3,990.26 |
4,352.23 |
4,744.04 |
| 同比增长率(%) |
9.56 |
14.14 |
9.07 |
9.00 |
| 归母净利润（百万元） |
573.56 |
638.21 |
685.88 |
736.46 |
| 同比增长率(%) |
5.66 |
11.27 |
7.47 |
7.37 |
| 每股收益(元/股) |
0.90 |
1.00 |
1.08 |
1.16 |
| P/E(倍) |
10.0 |
9.0 |
8.4 |
7.8 |
业务运营情况
| 业务 |
收入（亿元） |
YOY(%) |
利润总额（亿元） |
YOY(%) |
| 印染业务 |
16.54 |
22.44% |
3.12 |
14.68% |
| 热电业务 |
3.34 |
29.86% |
0.67 |
8.65% |
| 合并报表 |
19.38 |
23.00% |
3.89 |
11.09% |
季度财务表现
| 季度 |
收入（亿元） |
YOY(%) |
净利润（亿元） |
YOY(%) |
| 2017Q1 |
718.69 |
6.35% |
110.88 |
2.65% |
| 2017Q2 |
897.63 |
-1.32% |
174.59 |
2.41% |
| 2018Q1 |
833.45 |
15.97% |
122.63 |
10.60% |
| 2018Q2 |
1,104.06 |
23.00% |
205.41 |
17.65% |
财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
2706.5 |
2648.9 |
3063.5 |
3530.1 |
| 现金 |
661.5 |
730.8 |
960.5 |
1236.8 |
| 应收账款 |
578.5 |
708.7 |
766.7 |
869.2 |
| 存货 |
214.5 |
250.5 |
265.7 |
299.6 |
| 非流动资产 |
2144.6 |
2353.1 |
2554.4 |
2751.4 |
| 资产总计 |
4851.0 |
5002.0 |
5617.9 |
6281.6 |
现金流量表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
756.2 |
484.6 |
701.9 |
697.6 |
| 投资活动现金流 |
(715.8) |
(127.5) |
(172.5) |
(109.2) |
| 筹资活动现金流 |
(105.4) |
(287.7) |
(299.7) |
(312.1) |
| 现金净增加额 |
(68.4) |
69.3 |
229.7 |
276.2 |
利润表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
3,495.8 |
3,990.3 |
4,352.2 |
4,744.0 |
| 营业成本 |
2,450.0 |
2,825.9 |
3,097.2 |
3,392.0 |
| 营业利润 |
789.6 |
867.3 |
932.4 |
1,001.7 |
| 利润总额 |
784.9 |
873.4 |
938.6 |
1,007.9 |
| 归母净利润 |
573.6 |
638.2 |
685.9 |
736.5 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益(元) |
0.90 |
1.00 |
1.08 |
1.16 |
| 每股净资产(元) |
5.58 |
6.44 |
7.37 |
8.37 |
| ROIC(%) |
16.0% |
16.4% |
15.6% |
14.9% |
| ROE(%) |
17.7% |
17.6% |
16.9% |
16.1% |
| 毛利率(%) |
29.9% |
29.2% |
28.8% |
28.5% |
| 销售净利率(%) |
16.4% |
16.0% |
15.8% |
15.5% |
| 资产负债率(%) |
18.0% |
12.1% |
11.2% |
10.5% |
| P/E |
10.0 |
9.0 |
8.4 |
7.8 |
| P/B |
1.6 |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
6.0 |
6.6 |
6.2 |
5.8 |
风险提示
- 原材料价格意外上涨
- 零售遇冷导致下游需求走弱
- 环保政策收紧力度不及预期
