20180810-东方财富证券-航民股份-600987.SH-2018年中报点评_印染主业呈现高速增长_龙头本色尽显_6页_983kb

航民股份（600987）2018年中报点评总结

核心内容概述

航民股份在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的同比增长，印染主业成为主要增长动力，同时公司正通过收购航民百泰拓展至黄金珠宝行业，以分散风险并增强盈利能力。

主要观点

• 印染主业表现强劲：印染业务收入占公司整体收入的85%以上，上半年同比增长22.44%至16.54亿元，主要受益于下游零售回暖、环保趋严导致订单向龙头集中以及染费单价提升。
• 利润增长放缓：尽管印染业务收入增长显著，但利润总额仅增长14.68%至3.12亿元，增速低于收入，主因原材料成本上升，尤其是电煤、蒸汽和燃料等价格上涨。
• 其他业务稳步增长：热电蒸汽业务收入同比增长29.86%至3.34亿元，燃煤销售增长24.31%，交通运输和水利管理分别增长7.33%和20.89%，其中海运收入增长显著，主要由于运价和运量提升。
• 双主业布局启动：公司拟通过收购航民百泰100%股权，构建“纺织印染+黄金珠宝”双主业结构，以应对印染行业周期性波动，提升业绩的稳定性。
• 长期受益于行业去产能：印染行业整体呈现去产能趋势，环保政策趋严促使市场集中度提升，公司作为行业龙头将从中受益。
• 研发投入加大：公司上半年研发投入增长21.2%至6097.36万元，主要用于环保治理和技改创新，以实现节能减排和淘汰落后产能。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年上半年同比增长19.87%至19.38亿元，二季度同比增长23%至11.04亿元。
• 归母净利润：同比增长14.19%至2.78亿元，二季度同比增长16.5%至1.74亿元。
• 毛利率：同比下降2.04个百分点至27.89%。
• 净利率：保持稳定，上半年净利率为16.46%。
• EPS：2018年预测为0.97元/股，对应PE为9.37倍。
• 资产负债率：持续下降，2018年预计为16.51%，2020年预计降至15.11%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年营业收入37.30亿元，归母净利润6.14亿元。
  • 2019年营业收入39.86亿元，归母净利润6.61亿元。
  • 2020年营业收入42.18亿元，归母净利润7.12亿元。
• 估值指标：
  • P/E从10.02倍逐步降至8.07倍。
  • P/B从1.62倍降至1.15倍。
  • EV/EBITDA从5.26倍降至2.97倍。

风险提示

• 原材料价格波动风险：电煤、蒸汽及燃料等价格波动可能对毛利率产生不利影响。
• 行业环保政策风险：环保政策趋严可能进一步增加行业运营成本，对中小企业形成压力。

财务结构分析

结论

航民股份在2018年上半年表现出色，印染主业增长显著，同时通过收购航民百泰拓展至黄金珠宝行业，为公司带来新的增长点。公司长期受益于印染行业去产能趋势，且持续加大环保投入，未来盈利能力有望进一步增强。尽管面临原材料价格波动和环保政策的挑战，公司凭借龙头地位和多元化布局，具备较强的抗风险能力和增长潜力。