20220920-国信证券-呷哺呷哺-00520.HK-呷哺品牌重装上阵_凑凑再迎开店提速新品牌或有惊喜_10页_750kb

呷哺呷哺 (00520.HK) 总结

核心内容

呷哺呷哺近期发布2022年中报，并公布管理层架构调整及未来发展战略，整体表现呈现企稳迹象，投资评级维持“增持”。

主要观点

1. 2022年中报回顾

   • 公司2022H1实现营业收入21.56亿元，同比减少29.2%，归母净亏损2.80亿元，去年同期净亏损0.50亿元，符合前期盈利预告。
   • 呷哺呷哺品牌收入10.64亿元，同比减少43.1%，占比49.3%；凑凑品牌收入10.24亿元，同比减少9.1%，占比47.5%；调料产品收入0.49亿元，同比增长1.0%；其他业务收入0.43亿元，同比减少27.5%。
   • 营收下滑主要受疫情反复影响，全国116个城市中约79%受到疫情影响，导致门店无法经营天数增加。

2. 管理架构调整

   • 公司由“双职业经理人模式”转变为“CEO统筹+两位COO”模式，CEO贺光启不再直接负责品牌运营，而是统一调配集团资源，提升管理效率，减少内部摩擦。
   • 呷哺与凑凑作为两条平行业务线，由COO分别负责直接运营，管理层级简化。

3. KPI考核体系优化

   • 自2021年下半年起，公司考核体系由营业额转向利润，引导管理者控制成本，提升经营效率。
   • 基层员工激励体系包括提薪与分红，股权激励力度显著提升，累计回购限制性股票超1800万股。

4. 门店调整与开店节奏

   • 呷哺品牌2021年起进行关店调整，截至2022H1已关停266家门店，净关店31家，调整基本完成。
   • 凑凑品牌在人事调整后重回开店加速期，2022H1新开15家门店，预计全年新开70家，2023年计划新增百店以上，重点拓展华东、华南及海外市场。

5. 客单价与翻台率变化

   • 呷哺呷哺客单价稳定，凑凑客单价显著提升，尤其在三线及以下城市和境外市场。
   • 翻台率受疫情影响明显下滑，但公司通过优化选址和租金谈判，预计成本管控效果将逐渐显现。

6. 未来成长展望

   • 呷哺品牌未来三年计划新增500家门店，预计2025年门店数量达1500家左右。
   • 凑凑品牌持续扩张，2022年计划新开70家门店，2023年计划突破百店。
   • 新品牌“趁烧”将于9月24日正式在上海开业，主打日式烧肉，融合娱乐元素，客单价250元/人。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年公司收入分别为59.70亿元、91.53亿元、113.59亿元，归母净利润分别为-0.54亿元、3.08亿元、4.68亿元，分别同比增长80.8%、667.3%、51.7%。
• 估值情况：当前PE为-84x，参考同业估值，公司估值性价比突出，经营企稳后有望迎来估值修复。
• 风险提示：包括疫情反复、门店扩张不及预期、食品安全风险、竞争加剧等。

可比公司估值表

估值复盘

• 阶段一（2014.12-2015.12）：估值中枢下探至15x。
• 阶段二（2016.08-2018.08）：估值反弹至33x。
• 阶段三（2018.09-2020.01）：估值回调至20x。
• 阶段四（2020.01-2021.02）：估值回升至30x。
• 阶段五（2021.03-至今）：估值回探至10x。

投资建议

• 公司管理层架构调整基本完成，新管理架构+激励体制支撑下，成本优化效果逐渐显现。
• 呷哺品牌关店调整接近尾声，凑凑品牌布局稳步拓展，新品牌“趁烧”即将开业。
• 基于以上假设，公司估值性价比突出，经营端企稳逻辑验证后有望走出估值修复行情，维持“增持”评级。

财务预测与估值表

结论

公司通过管理架构调整和激励机制优化，提升经营效率，推动成本控制，同时持续推进凑凑品牌扩张与新品牌“趁烧”的布局，未来成长性可期。当前估值较低，具备较高性价比，维持“增持”评级。