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呷哺呷哺深度报告总结

核心内容

呷哺呷哺是中国领先的连锁火锅企业，创立于1998年，主营“呷哺呷哺”和“凑凑”两个火锅品牌，并于2014年在香港主板上市。公司采用直营模式，截至2023年2月已在全国42个城市经营1,008间餐厅。2021年起，公司通过一系列改革措施，包括门店关闭、人事调整和绩效考核优化，逐步走出低谷，迎来业绩拐点。

主要观点

1. 重整旗鼓再出发

• 门店调整：2020-2022H1共关闭361间餐厅，亏损超1亿元，优化门店结构。
• 人事调整：创始人贺光启回归CEO岗位，两大品牌由白杨和赵木钰分别担任COO，独立运营，提升效率。
• 绩效考核：从营业额考核转向经营利润考核，推动精细化运营。

2. 品牌战略调整与市场拓展

• 呷哺呷哺：回归高性价比定位，推出50-70元锅底套餐，借助抖音、大众点评等平台营销，翻台率有望回升。
• 凑凑：以“火锅+茶憩”模式成功拓展，单店模型优秀，2021-2023年净收入分别为23.59/34.98/46.25亿元，CAGR超25%。预计2022-2024年门店数量分别达213/275/353间。
• 趁烧：试水烧烤赛道，利用集团资源探索新市场，目前处于前期阶段，有望复制凑凑的成功。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年61.47亿元，2022年预计44.44亿元，2023年预计72.99亿元，2024年预计90.62亿元。
• 归母净利润：2021年-2.93亿元，2022年预计-5.94亿元，2023年预计3.97亿元，2024年预计5.27亿元。
• 每股收益：2022年预计-0.55元，2023年预计0.37元，2024年预计0.49元。
• PE估值：2023年PE估值25X，对应目标价10.52港元，较当前股价有约30%上涨空间。

品牌发展

• 呷哺呷哺：2021年末起重新定位为高性价比火锅，2023春节翻台率回升，预计2022-2024年门店数量分别达801/892/1,022间。
• 凑凑：2019-2021年净收入分别为12.00/16.88/23.59亿元，CAGR超25%。疫情下仍保持稳健拓店，预计2022-2024年门店数量分别达213/275/353间。
• 趁烧：2022年9月在上海开业，主打“烧肉+酒茶+欢乐”模式，预计未来将逐步扩展。

风险提示

1. 开店不及预期：若拓店速度不及预期，将影响公司增长。
2. 行业竞争激烈：火锅、烧烤市场竞争激烈，存在市场份额流失风险。
3. 食品安全风险：餐饮企业存在食品安全隐患，可能影响经营。
4. 全国布局尚待验证：目前餐厅主要集中于京津冀地区，其他地区布局尚需验证持续经营能力。

投资评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级依据：公司完成人事调整和品牌战略调整，双品牌驱动下有望实现全国拓店快速增长，盈利前景改善。

总结

呷哺呷哺作为火锅行业龙头，通过改革实现品牌战略回归，优化门店结构，提升经营效率。随着疫情后消费复苏，公司有望迎来业绩拐点，尤其是凑凑品牌表现强劲，为公司增长提供重要支撑。趁烧品牌的推出也为公司开辟新的增长空间。尽管面临开店、竞争和食品安全等风险，但公司当前估值较低，具备上涨潜力，值得投资者关注。