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呷哺呷哺(00520.HK) 买入 (首次评级) 总结

核心内容概览

国金证券首次对呷哺呷哺（00520.HK）发布买入评级，目标价为9.7港元，当前股价为7.63港元，仍有约38%的上涨空间。报告重点分析了公司面临的挑战及未来增长潜力，围绕管理层调整、凑凑品牌发展、呷哺品牌重启净开店三大核心问题展开。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与品牌介绍

• �呷哺呷哺成立于1998年，定位为快速休闲吧台式火锅，2014年登陆港交所，是国内门店数量排名第三的火锅品牌（仅次于海底捞、王婆大虾）。
• 凑凑品牌成立于2016年，定位中高端台式火锅，首创“火锅+茶憩”模式，目标客群为都市白领女性，客单价100~150元。

2. 市场表现与财务指标

• 股价表现：过去3个月、6个月、12个月分别上涨105.66%、111.36%、41.56%，相对恒生指数表现更优。
• 财务表现：
  • 2020年营收54.55亿元，归母净利2亿元。
  • 2021年营收61.47亿元，归母净利-29.3亿元。
  • 2022年营收49.6亿元，归母净利-23.7亿元。
  • 2023年预计营收73.1亿元，归母净利3.2亿元。
  • 2024年预计营收106.7亿元，归母净利6.5亿元。
• 盈亏平衡点：2022年两大品牌盈亏平衡月销售额较以往下降约5万元，提升经营弹性。

3. 困境与调整

• 疫情冲击下，公司经历业绩低谷，主品牌呷哺在2H21集中关店，导致1H22营收下降29.2%、归母净利亏损扩大。
• 人事调整：
  • 创始人贺总回归担任集团总裁，优化组织架构，实施利润导向考核。
  • 呷哺和凑凑新COO分别由内部提拔及集团研发总监担任，提升运营效率。
• 管理优化：
  • 引入利润分成机制，优化租金、人力、资本开支等成本结构。
  • 增设租售比限制，提升门店盈利能力。
  • 启动管培生计划，提升人员素质。

4. 品牌发展与开店空间

• 凑凑：门店数仍有翻倍以上空间，截至1H22末为198家，理论开店空间为587家，中性预测2023年及2024年分别新开80家、80家。
• 呷哺：2022年11月门店总数840家，未来将“东扩南进”，2024年预计门店数回升至947家。
• 趁烧：新品牌主打“烤肉+欢乐”，结合酒吧与夜店元素，初期反响良好，供应链可与主品牌协同。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2022年归母净利-2.4亿元，净利率-4.8%。
  • 2023年归母净利3.2亿元，净利率4.4%。
  • 2024年归母净利6.5亿元，净利率6.1%。
• 估值：2023年PE估值30倍，对应目标价9.7港元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，核心看点为α层面的困境反转与β层面的疫后复苏。

关键信息总结

风险提示

• 疫情反复可能影响门店恢复速度。
• 内部改革进度可能不及预期。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 食品安全问题可能引发品牌风险。

主要结论

• 呷哺呷哺经历疫情冲击与内部调整后，正逐步恢复盈利能力，未来有望实现净开店。
• 凑凑品牌表现稳健，仍有较大开店空间，预计2024年门店总数将达374家。
• 公司供应链布局完善，具备较强议价能力，有效控制成本。
• 首次评级为“买入”，目标价9.7港元，反映公司盈利修复与估值提升的双重预期。