20210401-安信证券-呷哺呷哺-00520.HK-凑凑展店提速_品牌升级带动下半年业绩增长_7页_1mb

呷哺呷哺（00520.HK）2020年报及投资分析总结

核心内容

呷哺呷哺于2021年4月1日发布了2020年度财报，整体表现受到疫情和门店扩张的影响。全年营收为54.55亿元，同比减少9.5%。其中，凑凑品牌表现亮眼，收入增长40.5%至16.89亿元，而呷哺呷哺收入则下降25.9%至35.02亿元。归母净利润为0.02亿元，同比减少99.36%，但经调整归母净利润为1.31亿元，同比减少67.06%，主要由于门店扩张及餐厅升级导致成本上升。

主要观点

• 门店扩张：2020年公司新开店129家，其中凑凑展店38家，加速扩张为收入增长提供支撑。
• 区域分布：截至2020年末，公司经营1061间呷哺呷哺和140间凑凑餐厅。一/二/三线及大陆以外城市分别净开店12/45/19/1家。
• 品牌升级：凑凑通过“茶饮+火锅”的复合业态模式提升单店坪效，而呷哺呷哺通过LightPot模型升级提升人均消费。
• 业绩复苏：尽管受到疫情影响，凑凑在下半年恢复较快，而呷哺呷哺翻台率有所回升，显示业务正在逐步恢复。
• 成本与费用：疫情期间，公司成本增加，期间费用率提升，净利率大幅下滑。

关键信息

营收与利润

• 2020全年营收：54.55亿元，同比下降9.5%
• 凑凑营收：16.89亿元，同比增长40.5%
• 呷哺呷哺营收：35.02亿元，同比下降25.9%
• 归母净利润：0.02亿元，同比下降99.36%
• 经调整归母净利润：1.31亿元，同比下降67.06%

门店数据

• 新开店数量：129家（其中凑凑38家）
• 关闭门店数量：52间呷哺呷哺
• 截至2020年末门店数：1061间呷哺呷哺，140间凑凑
• 分地区门店数：一线城市436间，二线城市506间，三线城市255间，大陆以外城市4间

门店表现

• 凑凑整体：人均消费126.6元，同比下降3.7%；翻台率2.5次，同比下降0.4%
• 呷哺呷哺整体：人均消费62.3元，同比增长11.65%；翻台率2.3次，同比下降0.3次
• 分地区表现：
  • 一线城市：收入下降32.4%，人均消费增长13.2%
  • 二线城市：收入下降23.5%，人均消费增长11.5%
  • 三线城市：收入下降12.7%，人均消费增长9.5%
  • 大陆以外城市：收入下降，人均消费增长

成本与费用

• 原材料及耗材：占收入比重39%，同比增加2.1个百分点
• 员工成本：占收入比重27.1%，同比增加1.5个百分点
• 物业租金：占收入比重4.0%，同比下降0.2个百分点
• 折旧摊销：占收入比重18.4%，同比增加4.5个百分点
• 公用事业费用：占收入比重3.5%，同比持平
• 其他开支：占收入比重7.0%，同比增加0.3个百分点
• 财务成本：占收入比重1.80%，同比增加0.23个百分点
• 净利率：从4.8%降至0.21%

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：29.4港元
• 预测盈利：2021-23年归母净利润分别为5.72亿元、7.28亿元、9.11亿元，增速分别为31056.53%、27.24%、25.03%
• 每股收益（EPS）：预计2021-23年分别为0.53元、0.67元、0.84元

风险提示

• 新冠肺炎反复风险
• 门店扩张进度不及预期
• 食品卫生质量风险
• 管理能力不及预期
• 原料价格上涨超预期
• 行业竞争加剧风险

财务预测表

利润表（单位：百万元）

盈利与估值（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

结论

呷哺呷哺通过加速展店和品牌升级，展现出较强的复苏能力和增长潜力。尽管2020年整体业绩承压，但凑凑品牌表现突出，带动了公司收入增长。公司未来增长动力主要来自门店扩张和产品升级，同时也面临疫情反复、扩张不及预期等风险。投资建议为买入-A，目标价为29.4港元，预计未来三年净利润稳步增长。