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呷哺呷哺（0520.HK）总结

核心内容

呷哺呷哺作为中国十大火锅品牌之一，旗下拥有多个品牌，包括主打大众市场的呷哺呷哺火锅、中高端定位的凑凑火锅、调味料品牌呷哺呷哺食品公司、茶饮品牌茶米茶以及外送平台呷煮呷烫。公司通过优化品牌运营和门店管理，推动营收增长，并在疫情后展现出强劲的复苏潜力。

主要观点

• 双品牌增长潜力大：呷哺呷哺和凑凑火锅均具备良好的增长潜力，尤其在疫情后，随着消费者对用餐安全和卫生的重视，以及单身独居人群的增加，“一人一锅”模式有望进一步获得市场认可。
• 凑凑模式成熟，盈利提升：凑凑火锅在2018年实现盈利，2020年门店数量达102家，南北分布均衡。其“奶茶+火锅”模式有效提升坪效和客户满意度，茶饮部分已占整体收入的20%。
• 呷哺优化成效显著：通过门店升级、管理精细化和品牌策略调整，呷哺呷哺在2019年实现翻座率和同店销售额的改善。公司推出“LIGHT-POT”新店模型，进一步贴近年轻消费者。
• 南方市场潜力巨大：呷哺呷哺在南方市场品牌势能较弱，但通过产品升级和品牌营销，有望在南方市场快速扩张。
• 供应链优化助力展店：公司拥有完善的供应链体系，包括自产和优质供应商合作，保障食材供应和品质，为快速扩张提供基础支撑。

关键信息

品牌与产品矩阵

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：29.4港元
• 估值优势：按2022年预测，呷哺呷哺30xPE低于九毛九和海底捞的60x和59x，具有估值优势。
• 盈利预测：2020-2022年公司整体营收分别为69.14亿元、119.75亿元、153.15亿元，对应增速分别为+13.65%、+73.20%、+27.89%；归母净利润分别为0.26亿元、5.72亿元、7.28亿元，对应增速分别为-90.80%、+2058.56%、+27.26%。

风险提示

• 新冠肺炎对门店影响超预期
• 门店扩张速度不及预期
• 现有餐厅经营不善
• 餐饮行业整体风险
• 假设不及预期

详细分析

凑凑火锅

• 模式成熟：2018年实现盈利，2020年门店数量达102家，南北分布均衡。
• 盈利提升：餐厅经营利润率稳步提升，2018年为11.7%，2019年为14%。
• 奶茶引流：奶茶部分占营业额20%，其中外卖占比超40%。奶茶档口帮助减少餐厅闲置时间。
• 社交分享：通过话题产品如无限续加的豆腐与鸭血、高颜值创意菜，引导消费者分享，提升品牌知名度。
• 服务优化：服务员接受摄影培训，提升顾客满意度。

呷哺呷哺

• 翻台率提升：2019年翻座率由2.4倍提升至2.6倍，同店销售降幅由-1.9%收窄至-1.4%。
• 门店升级：2.0版本已基本完成，3.0版本进一步优化，打造全时段消费场景。
• 品牌策略：通过营销活动如“520储值活动”提升品牌影响力。
• 南方市场：品牌势能提升，供应链支持下有望加快南方市场扩张。

供应链与成本控制

• 原材料采购：公司实行全球采购，确保食材品质，与锡林郭勒盟政府合作建立羊肉加工基地。
• 物流配送：拥有大型冷库，实现当日采摘当日配送，保障食材新鲜。
• 成本控制：通过供应链优化，租金和供应链成本有望降低，提升盈利能力。

管理优化

• 管理层变动：2019年赵怡接任CEO，推动精细化管理，优化套餐设置，提升翻台率。
• KPI调整：新KPI强调门店质量与数量平衡，提升运营效率。
• 数据驱动：建立大数据监测系统，辅助门店选址与运营优化。

财务数据

盈利预测

现金流量表

资产负债表

股权结构

• 董事长贺光启：持有41.61%股权，为公司实际控制人。
• 主要股东：三大股东合计持有66.09%股份，包括新加坡私募基金GAP(Bermuda)II,L.P.持有19.14%股份，高瓴资本持有5.34%股份。

总结

呷哺呷哺通过优化品牌策略和门店管理，实现经营数据向好，尤其在疫情后，“一人一锅”模式获得市场认可，提升翻台率和盈利能力。凑凑火锅凭借“奶茶+火锅”新模式，成功打入中高端市场，成为公司新增长点。公司拥有完善的供应链体系，保障食材供应和品质，为门店扩张提供基础支撑。整体来看，公司具备良好的增长潜力，估值优势明显，值得长期关注。