20230307-天风证券-西部超导-688122.SH-归母净利润同比+46.05_维持高增长态势_钛合金重要产品结构变化持续演绎_3页_275kb

报告摘要

西部超导（688122）总结

核心内容概述

西部超导是一家专注于高端钛合金材料及高温合金、超导线材等领域的中国领先企业。公司近年来在多个业务领域取得显著进展，特别是在军工钛合金、变形高温合金和超导线材方面，表现出强劲的增长势头。2022年公司发布业绩快报，显示其营业收入和归母净利润均实现大幅增长，且研发费用持续加码，推动产品结构优化和盈利能力提升。

主要观点

业绩增长强劲：2022年公司实现营业收入42.23亿元，同比增长44.28%；归母净利润10.83亿元，同比增长46.05%；扣非后归母净利润9.77亿元，同比增长49.44%。
研发投入持续增加：2022年H1研发费用达1.16亿元，同比增长30.2%。公司研发投入占营收比重稳定在5%以上，为产品迭代和技术升级奠定基础。
多领域布局推动增长：
- 军工钛合金：公司作为我国航空装备钛合金主要供应商，受益于新型战机批产和钛合金单机用量提升。
- 变形高温合金：多个牌号通过评审认证并实现批量供货，航空发动机排产持续提升，带动高温合金需求增长。
- 超导线材：高性能MRI用NbTi超导线材实现量产并出口，同时公司已向CFETR项目供货，为长期增长提供支撑。
财务预测：公司预计未来三年（2022-2024）营业收入分别为42.23亿元、55.67亿元和69.78亿元，归母净利润分别为10.83亿元、14.02亿元和18.26亿元，EPS分别为2.33元、3.02元和3.93元，PE分别为39.90倍、30.82倍和23.67倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来3-5年业绩有望维持高增长。

关键信息

财务数据和估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,112.83	2,927.22	4,223.34	5,567.23	6,977.85
增长率(%)	46.10	38.54	44.28	31.82	25.34
归母净利润(百万元)	370.77	741.48	1,082.91	1,401.96	1,825.93
EPS(元/股)	0.80	1.60	2.33	3.02	3.93
市盈率(P/E)	116.55	58.28	39.90	30.82	23.67

财务比率

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	37.91%	40.83%	41.39%	40.87%	41.97%
净利率	17.55%	25.33%	25.64%	25.18%	26.17%
ROE	13.20%	13.83%	16.81%	17.87%	18.88%
ROIC	15.78%	22.81%	27.49%	27.25%	32.33%
资产负债率	47.89%	37.85%	41.81%	38.35%	34.48%

营业利润与成本结构

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业利润(百万元)	416.47	852.20	1,242.28	1,600.77	2,083.64
营业成本(百万元)	1,311.80	1,732.17	2,475.40	3,291.94	4,049.37

现金流量

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流(百万元)	-222.32	227.17	102.72	1,105.33	541.28
投资活动现金流(百万元)	-343.16	-98.13	-294.68	-146.17	-162.22
筹资活动现金流(百万元)	231.90	1,958.20	617.33	-53.22	-21.65

风险提示

业绩快报为初步核算数据，以公司年报为准。
市场集中度高及需求波动风险。
市场竞争力下降风险。
原材料价格波动风险。

总结

西部超导凭借在军工钛合金、变形高温合金及超导线材等领域的技术突破和市场拓展，实现了业绩的持续增长。公司研发投入持续增加，为产品迭代和盈利能力提升提供支撑。随着新型战机批产、民用飞机材料国产化、航空发动机需求增长及核聚变项目推进，公司未来业绩有望进一步释放。尽管存在市场集中度高、需求波动等风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来3-5年业绩将保持高增长态势。

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