20220426-天风证券-西部超导-688122.SH-军工钛合金核心企业_高温合金_超导线材多谱系发展行稳致远_17页_2mb

西部超导（688122）总结

核心内容

西部超导材料科技股份有限公司是我国国防军工产业钛合金材料的核心供应商，主要业务包括高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料。公司产品定位为“国际先进、国内空白、解决急需”，服务国家战略，填补了我国在新型战机、舰船制造所需关键材料的空白。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司2018-2020年营业收入和归母净利润均稳步增长，三年复合增长率分别为29.75%和37.71%。2021年实现营业收入29.35亿元，同比增长38.91%；预计实现归母净利润7.43亿元，同比增长100.39%，业绩实现超预期增长。
• 多谱系业务布局：公司在高端钛合金、超导产品和高温合金三大领域全面发展，其中钛合金业务为公司主要收入和利润来源，占2021年营业收入的82.40%。
• 国防军工高景气：随着“十四五”规划的推进，军工新材料成为装备跨越式发展的基础支撑，公司钛合金和高温合金业务将受益于新一代武器装备需求的提升。
• 技术优势显著：公司深耕钛合金领域多年，自主研发并批量生产的新型钛合金填补了国内空白，保障了国家急需材料供应。在高温合金领域，公司拥有完整的材料体系和多项技术突破，具备较强竞争力。
• 超导线材前景广阔：公司是全球唯一一家实现NbTi和Nb3Sn超导线材全流程生产的厂商，产品应用于MRI、MCZ、加速器、核聚变等领域，伴随CFETR项目推进，超导线材业务有望加速放量。

关键信息

业务结构

• 高端钛合金材料：包括棒材、丝材、锻坯等，主要应用于航空结构件、紧固件、舰船、兵器等。
• 超导产品：包括NbTi超导线、Nb3Sn超导线、超导磁体等，应用于MRI、MCZ、加速器、磁悬浮、核聚变、国防军工等领域。
• 高性能高温合金材料：包括变形、铸造和粉末高温合金母合金，主要应用于航空发动机、燃气轮机部件、核电设备等。

技术优势

• 公司董事长张平祥院士为行业权威，具备强大的研发能力。
• 公司在高温合金领域技术领先，拥有多项认证，产品性能获得国际认可。
• 公司自主研发了MCZ用超导磁体，打破了国际垄断，填补了国内空白。

市场前景

• 钛合金需求将随新一代武器装备上量而快速增长。
• 高温合金市场由美、英、俄、中四国主导，我国仍存在较大技术差距。
• 超导线材市场将受益于MRI、MCZ、CFETR等项目，未来增长潜力巨大。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为29.35亿元、38.97亿元、53.18亿元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为7.43亿元、9.74亿元、13.60亿元。
• EPS：预计分别为1.60元、2.10元、2.93元。
• PE：预计分别为49.15倍、37.50倍、26.86倍。

风险提示

• 技术水平落后风险：若公司不能持续在航空航天钛合金技术上保持领先，可能被竞争对手超越。
• 替代风险：铝锂合金、复合材料等可能对钛合金造成替代压力。
• 市场集中度高风险：军用飞机需求存在波动，可能影响公司业绩。
• 原材料采购风险：海绵钛、中间合金等原材料价格波动可能影响公司生产成本。

财务数据摘要

估值分析

公司采用PEG可比估值方法进行估值分析，可比公司包括宝钛股份、钢研高纳、抚顺特钢、图南股份。公司目标市值为476亿元，给予“买入”评级。

总结

西部超导作为军工钛合金材料的核心供应商，凭借技术优势和多谱系业务布局，在国防军工高景气周期中有望实现业绩持续增长。公司钛合金、高温合金和超导线材业务均具备良好的发展前景，未来三年预计实现营业收入和净利润的快速增长。尽管面临一定的技术和市场风险，但其在关键领域占据领先地位，有望长期受益于国防军工产业升级和新兴技术应用。