20220602-中原证券-西部超导-688122.SH-年报点评_高端钛合金材料需求高增长_高温合金接力成长_7页_1015kb

西部超导(688122)年报点评总结

核心内容

西部超导在2021年及2022年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的市场需求旺盛和公司技术实力的提升。公司作为国内航空装备高端钛合金材料的核心供应商，其业务在多个关键领域具有领先优势。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营业总收入29.27亿元，同比增长38.54%；净利润7.41亿元，同比增长99.98%。2022年一季度营业总收入8.9亿元，同比增长66.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长67.4%。
• 高端钛合金为主力产品：高端钛合金材料实现收入24.58亿元，占公司总收入的83.98%。产量和销量分别增长45.69%和41.04%，虽单价略有下降，但毛利提升，显示出规模效应。
• 超导与高温合金业务增长迅速：超导产品收入增长22.86%，高温合金业务收入增长196.67%，并实现扭亏为盈，显示公司多元化布局效果显著。
• 技术研发与市场拓展：公司拥有强大的研发团队，包括张平祥院士等多位专家，突破多项关键技术，如航空用大规格钛合金材料制备、高温合金全流程制备工艺等，技术达到国际先进水平。
• 产能扩张与市场前景：公司通过定增20.13亿元，新增钛合金和高温合金产能，缓解产能瓶颈，提升市场竞争力。

关键信息

2021年核心数据

• 营业收入：29.27亿元，同比增长38.54%
• 归母净利润：7.41亿元，同比增长99.98%
• 毛利率：40.83%，同比上升2.92pct
• 净利率：25.46%，同比上升7.96pct
• 加权ROE：24.09%，同比上升10.25%
• 合同负债：2.68亿元，同比增长54.02%
• 存货：15.99亿元，同比增长40.32%

2022年-2024年盈利预测

技术与市场优势

• 高端钛合金材料：国内唯一掌握Ti45Nb合金丝材批量化制备技术的企业，产品性能处于国际领先。
• 超导产品：国内唯一低温超导线材商业化生产企业，全球唯一全流程生产铌钛锭棒、超导线材和超导磁体的企业。
• 高温合金：解决了冶金缺陷率高和组织均匀性差的问题，技术达到国际先进水平。

风险提示

1. 航空装备需求不及预期
2. 原材料价格继续上涨
3. 募投产能进度不及预期
4. 高温合金拓展不及预期

投资评级

• 公司评级：增持（首次）
• 行业评级：强于大市

财务表现

• 毛利率：稳步上升，2021年达到40.83%
• 净利率：显著提升，2021年为25.46%
• ROE：大幅上升，2021年为24.09%
• 资产负债率：下降至37.68%，财务结构优化
• 流动比率与速动比率：分别提升至2.75和2.12，显示短期偿债能力增强

技术与研发投入

• 公司长期保持高水平研发投入，2021年研发投入1.86亿元，占主营收入6.35%
• 承接200余项研发课题，技术积累深厚，业务协同性强

估值分析

• 市盈率（PE）：从2021年的57.69倍下降至2024年的22.43倍，估值逐步合理
• 市净率（P/B）：从2021年的7.98倍下降至2024年的4.09倍
• EV/EBITDA：从2021年的43.20倍下降至2024年的18.76倍

总结

西部超导凭借在高端钛合金、超导和高温合金材料领域的技术优势和市场地位，实现了业绩的快速增长。公司通过定增扩产，有效缓解了产能瓶颈，增强了市场竞争力。未来随着募投项目达产，公司有望持续受益于航空装备需求增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升。