深度报告-20250401-华源证券-西部超导-688122.SH-超导+钛合金+高温合金共同驱动_业绩或迎筑底反弹_25页_1mb

西部超导（688122.SH）详细总结

核心内容概述

西部超导是国内超导线材商业化生产的唯一企业，同时是高端钛合金和高温合金的重要供应商。公司依托西北有色金属研究院的技术优势和产业资源，实现了超导材料、高端钛合金和高性能高温合金的三位一体布局，为我国新型战机、航空发动机、大飞机、能源、医疗等领域提供关键材料支持。

主要观点

• 技术领先：公司具备超导线材、钛合金和高温合金三大核心技术，处于国内领先地位。
• 业务增长：超导线材、钛合金和高温合金业务分别受益于核聚变、半导体和医疗设备国产化，以及军机提质补量需求，有望实现业绩加速增长。
• 盈利预测：公司2024-2026年预计实现营业收入46.41/57.91/68.54亿元，归母净利润8.10/9.69/12.01亿元，EPS为1.25/1.49/1.85元/股。
• 估值与评级：按2025年3月31日收盘价计算，PE分别为37.18/31.07/25.08倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司简介

• 成立于2003年，由西北有色金属研究院与超导国际共同出资设立。
• 2019年登陆上交所科创板。
• 业务涵盖超导产品、高端钛合金棒丝材、变形高温合金/母合金等，是国防军工、能源、医疗等领域的关键保障力量。

股权结构

• 控股股东为西北有色金属研究院，实际控制人为陕西省财政厅。
• 截至2024年三季报，直接持有公司20.96%股份。

业务布局

• 超导线材：源于国家对ITER计划中NbTi和Nb₃Sn超导线材产业化的战略需求，已成为国际唯一全流程企业。
• 高端钛合金：填补国内空白，实现多种高端钛合金的完全国产化，是军用航空领域的关键材料供应商。
• 高温合金：基于高端钛合金的工艺体系，开展高温合金工程化研究，已通过多个航空发动机长试考核并开始供货。

技术优势

• 超导产品：拥有低温超导NbTi合金批量化技术、NbTi超导线材工程化生产技术、Nb₃Sn超导线材长线连续加工技术、超导磁体制造技术等。
• 高端钛合金：具备损伤容限钛合金制备技术、易偏析钛合金熔炼技术、大规模钛合金棒材锻造技术、航空航天紧固件用Ti45Nb丝材制备技术等。
• 高温合金：拥有高纯净度熔炼控制技术、高温合金铸锭开坯锻造技术、高均匀性棒材锻造技术等。

业绩表现

• 2020-2023年公司营收和归母净利润均波动上升，2023年因主机厂清库存影响出现下滑。
• 2024年公司营收和归母净利润分别同比增长11.60%和7.64%，业绩开始企稳反弹。
• 分季度看，2024Q2、Q3归母净利润环比增长115.39%和7.22%，恢复至历史高位。

市场驱动因素

• 核聚变：中国核能协会预测，核能发电量在电力结构中的占比将分别达到10%和18%，带动NbTi和Nb₃Sn超导线材需求快速增长。
• 半导体：MCZ技术可提升单晶硅生长品质，公司具备该技术的批量化生产能力。
• 医疗：MRI设备国产化加速，国内MRI设备人均保有量远低于西方国家，带动NbTi超导线材需求增长。
• 军机提质补量：随着“新质战斗力”政策的推进，军用航空市场有望持续高景气，推动高端钛合金和高温合金需求增长。

盈利预测与估值

可比公司

风险提示

• 下游需求不及预期：若国家对军机和高端装备的需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 客户集中度较高：公司前五大客户销售收入占比高，存在客户流失风险。
• 原材料价格波动：海绵钛、铌锭、金属镍等主要原材料价格波动可能影响公司成本控制和盈利能力。