20200917-兴业证券-西部超导-688122.SH-军机换代+航空发动机国产化_打造高端钛合金龙头_30页_3mb

西部超导分析总结

核心内容

西部超导（688122）是一家专注于高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售的龙头企业。公司是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，也是全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。公司凭借技术优势和市场地位，被赋予“审慎增持”评级。

主要观点

• 高端钛合金业务：公司是高端钛合金行业的核心企业，拥有4950吨高端钛合金产能，2019年产能利用率达84.10%。随着战斗机升级和民用飞机量产，高端钛合金市场空间有望从40亿元扩大至2022年的80亿元。预计2020年市场份额将超过50%，公司将在市场扩容中受益。
• 超导材料业务：公司是全球唯一的低温超导线材全流程生产企业，占据国内低温超导线材市场龙头地位。2020年超导业务收入增速达46.69%，预计2020年超导材料市场空间将超70亿欧元。公司持续高水平研发投入，保持技术领先。
• 高温合金业务：公司专注于镍基高温合金，应用于航空发动机和燃气轮机等国家重点领域。2020H1高温合金营收增长显著，但因投产时间较短，毛利率仍为负。随着新增产能投产，高温合金业务有望成为新的增长点。

关键信息

市场数据

• 收盘价：51.60元
• 总股本：441百万股
• 流通股本：310百万股
• 总市值：22756百万元
• 流通市值：15996百万元
• 净资产：2647百万元
• 总资产：5138百万元
• 每股净资产：5.82元
• 每股收益（2020E）：0.72元

财务预测

• 2020-2022年归母净利润预测分别为3.2亿元、5.42亿元、6.46亿元
• 2020-2022年EPS预测分别为0.72元、1.23元、1.46元
• 2020-2022年PE分别为70.2倍、41.4倍、34.7倍

技术优势

• 公司拥有由张平祥博士牵头的顶尖科研团队，以及多位院士顾问。
• 公司在高端钛合金、超导材料和高温合金领域具备核心技术和工艺优势。
• 军品供应商认证流程复杂，通过后形成长期合作关系，增强市场壁垒。

市场格局

• 高端钛合金市场呈现双寡头格局，西部超导与宝钛股份为主要竞争者。
• 超导材料市场以低温超导为主，公司占据国内唯一低温超导线材商业化生产地位。
• 高温合金市场由镍基高温合金主导，公司产品性能达到国内先进水平。

投资建议

公司2020-2022年预计可实现收入增长，主要得益于高端钛合金、超导材料和高温合金业务的协同效应。公司具备技术优势和市场地位，预计未来成长空间较大，但需关注募投项目进展、军用飞机升级和民用飞机生产进度等风险因素。

风险提示

• 募投项目进展不及预期
• 军用飞机升级不及预期
• 民用飞机生产进度不及预期

业务板块分析

1. 高端钛合金

• 主要产品：棒材、丝材、锻坯等
• 应用领域：军用航空、民用航空、舰船、兵器等
• 2019年营收占比：86.04%
• 2020H1营收：8.2亿元，同比增长42.37%

2. 超导材料

• 主要产品：NbTi锭棒、NbTi超导线材、Nb3Sn超导线材、超导磁体等
• 应用领域：MRI、MCZ、加速器、核聚变等
• 2020H1营收：0.91亿元，同比增长46.69%

3. 高温合金

• 主要产品：变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金母合金
• 应用领域：航空发动机、燃气轮机、核电设备等
• 2020H1营收：839.63万元，同比增长530.73%

市场前景

• 高端钛合金市场空间有望从40亿元扩大至2022年的80亿元。
• 超导材料市场空间预计在2020年达到70亿欧元以上。
• 高温合金市场随着“两机”重大专项推进，将逐步释放增长潜力。

估值分析

• 公司估值相对较低，与行业平均值相比存在低估。
• 公司PE与可比公司（如宝钛股份、中航高科、中简科技）相比，存在一定差距，但随着业务增长，估值有望提升。

技术与研发

• 公司持续投入研发，2017-2019年研发投入分别为8,798.18万元、9,051.29万元、12,891.20万元，占营收比例分别为9.10%、8.32%、8.91%。
• 技术壁垒高，涉及成分、工艺控制及认证等多个方面，形成竞争壁垒。

总结

西部超导在高端钛合金、超导材料和高温合金三大核心业务上均具备较强的市场竞争力和技术优势，预计未来三年收入和利润将稳步增长。公司作为国内唯一低温超导线材商业化生产企业，在超导领域占据龙头地位。随着募投项目落地和市场拓展，公司有望进一步提升市场份额，实现业绩增长。然而，公司仍需面对募投项目进展、军用飞机升级和民用飞机生产进度等风险。