啤酒及饮料行业跟踪报告：高端风至，涨价潮起-20211117-光大证券-21页_936kb

行业研究总结：高端风至，涨价潮起

核心内容

本报告分析了啤酒及饮料行业的高端化趋势及提价策略，指出当前行业面临原材料及包材成本上涨的压力，但高端化逻辑明确，为提价提供了空间。在弱需求背景下，提价是否能顺利传导至消费者成为关注重点。通过历史复盘，我们发现上一轮提价主要由成本驱动，而本轮提价则呈现更灵活、持续性、多产品的特点，尤其在高端产品上有所突破。

主要观点

• 提价驱动因素：成本压力为主要驱动力，尤其是原材料及包装材料价格上涨。
• 提价策略变化：当前提价更注重产品结构升级与区域差异化，提价频率提高，涉及更多中高端产品。
• 提价效果预期：提价传导更为顺畅，消费者对高品质产品的接受度提升，有助于缓解成本压力。
• 高端化趋势：啤酒与饮料行业均呈现明显的高端化趋势，消费者购买力提升及消费习惯变化是重要支撑。
• 重点公司表现：华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、农夫山泉和东鹏饮料是本行业中的主要关注对象，均在高端产品布局与提价方面取得一定成效。

关键信息

原材料及包材成本上涨

• 2020H2以来，大宗商品价格持续走高，尤其是大麦、瓦楞纸、玻璃、铝锭等。
• 2021年10月，PPI同比增长13.5Pcts，CPI同比增长1.5Pcts，显示成本端压力较大。
• 2021H1，华润啤酒吨成本同比增长4.1%，青岛啤酒/百威亚太吨成本同比分别增长6.9%和3.4%。

高端化趋势

• 啤酒行业高端化进程加快，主要企业开始布局中高端产品，如华润的SuperX、喜力，青啤的白啤，重啤的乌苏、1664。
• 饮料行业高端产品不断涌现，如元气森林无糖饮料、农夫山泉NFC果汁、苏打气泡水等。
• 消费者心理价位上行，对高品质产品接受度提升，推动提价顺利落地。

提价方式变化

• 啤酒提价从集中到分产品、分地区、持续性提价。
• 饮料提价从龙头先行，逐步扩展到更多品牌，提价幅度有所放宽。

重点公司表现

• 华润啤酒：处于“3+3+3”战略第二阶段，高端产品增长显著，SuperX、喜力表现突出。预计全年高端产品增速超30%。
• 重庆啤酒：乌苏全国化进展顺利，销量增长显著，2021年前三季度销量同比增长42%。预计全年销量和营收实现双位数增长。
• 青岛啤酒：把握高端化趋势，推出新品并优化渠道，白啤增长良好，预计下半年有提价空间。
• 农夫山泉：产品矩阵丰富，推出多款新品，如苏打气泡水，市场占有率稳步提升，维持“增持”评级。
• 东鹏饮料：核心产品增长稳定，全国化布局加速，产能扩建以满足市场需求，维持“增持”评级。

投资建议

• 继续看好华润啤酒、重庆啤酒、农夫山泉，建议关注青岛啤酒和东鹏饮料。
• 预计提价后，可一定程度缓解成本端压力，带动行业整体价格带上移。

风险提示

1. 原材料成本上涨超预期：麦芽、PET、瓦楞纸等价格大幅上涨可能对盈利造成压力。
2. 疫情反复风险：疫情可能影响即饮渠道销量，尤其是啤酒行业。
3. 市场竞争加剧：若出现价格战，将影响提价效果。

盈利预测与估值

图表目录

• 图1：2006年以来PPI共出现4次大幅上行
• 图2：各高端饮品相继出现，广受欢迎
• 图3：青岛啤酒成本构成（2013年）
• 图4：大麦价格走势
• 图5：瓦楞纸价格走势
• 图6：玻璃价格走势
• 图7：铝锭价格走势
• 图8：各企业2017H2吨成本同比明显提升
• 图9：各企业2021Q2/Q3吨成本同比明显提升
• 图10：行业CR5和CR3趋于稳定
• 图11：五大啤酒厂商呈寡头垄断态势（2020年市占率）
• 图12：我国啤酒销量中高端占比不断提升
• 图13：主要企业吨酒价情况（元/吨）
• 图14：各公司季度吨收入同比增长情况
• 图15：各公司季度毛利率同比变动情况
• 图16：各企业毛利率情况
• 图17：各企业净利率情况
• 图18：东鹏饮料成本构成（2020年）
• 图19：PET价格走势