20220425-国盛证券-珠江啤酒-002461.SZ-Q1量价齐升_高端化冲抵成本压力_3页_629kb

珠江啤酒（002461.SZ）总结

核心内容

珠江啤酒（002461.SZ）2022年第一季度实现营收8.7亿元，同比增长12.8%，啤酒销量23.5万吨，同比增长5.3%，归母净利润7104.6万元，同比增长1.45%，扣非归母净利润5898.1万元，同比增长11.3%。公司通过产品结构优化和高端化战略有效缓解了成本上涨压力，保持了盈利能力的稳定。

主要观点

• 量价齐升：Q1销量和吨价均实现增长，其中吨价提升幅度明显加快，主要得益于公司主动缩减货折。
• 产品结构优化：纯生啤酒销量同比增长18.2%，销量占比提升至49.1%，其中97纯生销量同比增长50.4%，占比提升至16%；罐类产品销量占比提升至38.0%，显示公司高端化战略取得成效。
• 成本压力：吨成本同比上涨10.7%，带动销售毛利率同比下降1.9个百分点至40.4%。公司预计原材料上涨带来的吨成本影响为中个位数。
• 盈利稳定性：尽管成本压力存在，但产品结构升级有效冲抵了影响，毛销差基本持平，公司整体盈利能力保持稳定。
• 费用率变化：销售费用率同比下降1.8个百分点，管理费用率下降0.9个百分点，财务费用率略有下降，但非经常性收益减少影响了净利润表现。
• 风险提示：疫情反复可能影响动销，成本上涨超预期及高端化进程不及预期是主要风险点。

关键信息

营收与利润预测

财务指标分析

• 毛利率：Q1销售毛利率为40.4%，同比下降1.9个百分点，但预计剔除会计准则变更影响后，毛利率将保持稳定。
• 净利率：Q1归母净利率为8.1%，扣非归母净利率为6.8%，分别同比下降0.9%和0.1%。
• 资产减值损失：Q1计提资产减值损失1386.8万元，占营收1.6%，较2021Q1的431.8万元有所扩大。
• 费用率：销售费用率下降至16.1%，管理费用率下降至7.8%，财务费用率下降至-6.6%。
• 现金流：Q1经营活动现金流为1378万元，但2023E预计为-2219万元，2024E预计为3678万元，显示公司现金流波动较大。

营运能力

• 总资产周转率：2022E为0.3，2024E预计提升至0.4。
• 应收账款周转率：2022E为230.0，预计持续优化。
• 应付账款周转率：维持在3.4-3.5之间，显示公司应付账款管理稳定。

估值比率

• P/E：从2020A的28.3倍下降至2022E的21.9倍，预计2024E为17.5倍。
• P/B：从2020A的1.8倍下降至2024E的1.5倍。
• EV/EBITDA：从2020A的13.2倍下降至2024E的7.8倍，显示估值持续走低。

结论

珠江啤酒在2022年一季度表现出较强的营收增长和盈利能力，受益于产品结构优化和高端化战略。尽管面临原材料成本上涨的压力，但公司通过调整货折和市场策略有效应对，维持了盈利的稳定性。未来，随着旺季的到来和高端化进程的推进，公司有望持续提升表观吨价，增强盈利能力。当前PE估值为22倍，维持“增持”评级，但需关注疫情反复、成本上涨及高端化进展等风险因素。