20210423-华创证券-青岛啤酒-600600.SH-2021年一季报点评_Q1销量创新高_业绩开门红落地_6页_936kb

报告摘要

青岛啤酒（600600）2021年一季报总结

核心内容

青岛啤酒于2021年发布了一季度财务报告，显示出强劲的业绩表现和良好的市场恢复态势。2021年第一季度公司实现收入89.3亿元，同比增长41.9%，归母净利润10.2亿元，同比增长90.3%，扣非后归母净利润9.1亿元，同比增长97.4%。经营活动现金流净额达到24.66亿元，同比增长298.15%。公司一季度销量达到219万千升，同比增长约35%，创下历史新高。

主要观点

销量增长显著：公司一季度销量创历史新高，主品牌销量增长快于整体销量增速，中高端产品销量快速增长，主要受益于疫情后高端渠道恢复。
吨价提升：受益于产品提价和高端产品销售恢复，吨价同比增长5.6%至4076.6元/千升。
盈利能力增强：由于销量增长和吨价提升，公司毛利率同比增加5.1个百分点至45.1%，净利率也有所提升，归母净利率同比增长2.9个百分点至11.4%。
费用率变化：销售费用率同比增加0.9个百分点至22.3%，管理费用率基本稳定。
业绩预期：公司预计2021年全年高端化和罐化率提升将快速推进，全年盈利能力有望进一步提升。公司维持2021-2023年EPS预测为2.05/2.52/3.02元，对应PE分别为46/37/31倍，给予2022年目标PE为45倍，目标市值1500亿元，对应目标价109元，重申“强推”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万）	27,760	30,303	31,813	33,418
归母净利润（百万）	2,201	2,793	3,440	4,124
毛利率	40.4%	45.1%	43.3%	45.4%
销售费用率	22.3%	18.6%	16.1%	24.9%
净利率	11.4%	9.7%	11.4%	13.0%
资产负债率	48.5%	45.8%	43.8%	42.4%
P/E	58	46	37	31
P/B	6	6	5	5

未来展望

Q2销量增长压力：由于高基数，预计2021年第二季度销量增长有压力，但产品结构有望优化。
产品结构改善：随着高端产品销量的回升和主流、低档产品销量的下降，产品结构将显著改善。
盈利能力提升：公司预计全年高端化和罐化率提升将快速推进，成本上行可能推动产品提价，从而进一步提升盈利能力。

风险因素

高端销售不及预期
疫情反复
成本大幅上涨
行业竞争加剧

投资评级

公司评级：强推（维持）
目标价：109元
当前价：94.3元
投资评级体系：基于沪深300基准指数，强推意味着预期未来6个月内超越基准指数20%以上。

团队信息

组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。
分析师：程航、范子盼、于芝欢、沈昊、彭俊霖、杨畅。
研究员：沈昊、彭俊霖、杨畅。
研究室负责人：董广阳，上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，曾多次获得新财富最佳分析师奖项。

联系方式

北京机构销售部：
- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：高级销售经理，电话010-66500827，邮箱duboya@hcyjs.com
- 张菲菲：高级销售经理，电话010-66500817，邮箱zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰：销售经理，电话010-63214670，邮箱houchunyu@hcyjs.com
- 侯斌：销售经理，电话010-63214683，邮箱houbin@hcyjs.com
- 过云龙：销售经理，电话010-63214683，邮箱guoyunlong@hcyjs.com
- 刘懿：销售经理，电话010-66500867，邮箱liuyi@hcyjs.com
- 达娜：销售助理，电话010-63214683，邮箱dana@hcyjs.com
- 车一哲：销售经理，邮箱cheyizhe@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话0755-83715428，邮箱wangliyan@hcyjs.com
- 段佳音：资深销售经理，电话0755-82756805，邮箱duanjiayin@hcyjs.com
- 包青青：销售经理，电话0755-82756805，邮箱baoqingqing@hcyjs.com
- 巢莫雯：销售经理，电话0755-83024576，邮箱chaomowen@hcyjs.com
- 董妹彤：销售经理，电话0755-82871425，邮箱dongshutong@hcyjs.com
- 张嘉慧：销售助理，电话0755-82756804，邮箱zhangjiahui1@hcyjs.com
- 邓洁：销售助理，电话0755-82756803，邮箱dengjie@hcyjs.com
上海机构销售部：
- 许彩霞：上海机构销售总监，电话021-20572536，邮箱xucaixia@hcyjs.com
- 官逸超：资深销售经理，电话021-20572555，邮箱guanyichao@hcyjs.com
- 黄畅：资深销售经理，电话021-20572257-2552，邮箱huangchang@hcyjs.com
- 张佳妮：高级销售经理，电话021-20572585，邮箱zhangjiani@hcyjs.com
- 吴俊：高级销售经理，电话021-20572506，邮箱wujun1@hcyjs.com
- 柯任：销售经理，电话021-20572590，邮箱keren@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售经理，电话021-20572509，邮箱jiangyu@hcyjs.com
- 施嘉玮：销售经理，电话021-20572548，邮箱shijiawei@hcyjs.com
私募销售组：
- 潘亚琪：高级销售经理，电话021-20572559，邮箱panyaqi@hcyjs.com
- 汪子阳：销售经理，电话021-20572559，邮箱wangziyang@hcyjs.com

附录

财务预测表：详细列出了公司未来三年的财务预测，包括资产负债表、现金流量表和利润表。
主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标和估值比率。
免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成对所涉及证券的个人投资建议，且不保证其准确性或完整性。

总结

青岛啤酒2021年一季度业绩表现亮眼，销量和吨价双增长，推动收入和利润显著提升。公司预计2021年全年高端化和罐化率提升将快速推进，盈利能力有望进一步增强。公司维持“强推”评级，目标市值1500亿元，目标价109元。风险因素包括高端销售不及预期、疫情反复、成本上涨和行业竞争加剧。公司团队和销售联系方式详列，供投资者参考。

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