20220325-国盛证券-珠江啤酒-002461.SZ-产品高端化与成本压力延续_经营效率提升瞩目_3页_533kb

珠江啤酒（002461.SZ）2021年报及盈利预测分析总结

核心内容

珠江啤酒于2021年发布年报，全年实现营业收入45.4亿元，同比增长6.8%；销量127.6万吨，销量与吨价分别增长6.4%和0.4%；归母净利润6.1亿元，同比增长7.4%；扣非归母净利润5.0亿元，同比下降4.6%。2021年第四季度单季度营收8.2亿元，同比增长10.4%，但归母净利润仅0.2亿元，同比下降74.1%。

主要观点

1. 产品高端化持续推进

• 高档/中档/大众化产品占比分别为58.6%/35.2%/6.2%，高档产品占比同比提升5.1个百分点。
• 纯生啤酒销量占比达44.9%，同比提高4.1个百分点，其中97纯生销量增长103.2%。
• 罐化率提升0.8个百分点至32.19%，表明公司产品结构持续优化。

2. 成本压力延续，毛利率承压

• 2021年吨价增长0.4%，但吨成本增长9.7%，导致整体销售毛利率下滑至45.0%，同比减少5.2个百分点。
• 高端与中档产品毛利率分别下降4.4/8.7个百分点至49.7%/37.3%。
• 2021年第四季度销售毛利率仅为26.0%，同比下滑17.7个百分点，主要受淡季和成本压力影响。

3. 经营效率提升，资产处置增厚业绩

• 销售/管理/财务费用率分别下降2.0/0.6/0.1个百分点，经营效率持续优化。
• 资产处置收益达5550万元，同比增长显著，对净利润产生积极影响。

4. 未来盈利预测与估值

• 2022-2024年营业收入预计分别为49.5/53.2/55.8亿元，同比增长分别为9.1%/7.4%/4.9%。
• 归母净利润预计分别为7.4/8.4/9.2亿元，同比增长分别为20.4%/13.7%/10.0%。
• 当前PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。

关键信息

产品结构优化

• 公司持续推进产品高端化，优化7个产品并推出9款新品，覆盖多个细分品类。

成本与毛利率分析

• 2021年吨价增长0.4%，但吨成本增长9.7%，导致整体毛利率下滑。
• 高端产品放量未显著提升表观毛利率，中档产品毛利率下滑明显。

经营效率提升

• 销售费用率下降，管理费用率和财务费用率亦有所改善，推动整体净利率提升。
• 资产处置收益显著增长，对业绩形成增厚。

盈利预测

• 2022-2024年，公司盈利预测小幅调整，预计归母净利润持续增长。
• 每股收益（EPS）预计从0.28元增长至0.42元，净利率逐步提升。

估值与评级

• 当前PE估值为27.2倍，预计2024年PE降至18.1倍。
• 维持“增持”评级，未来增长潜力和盈利能力提升是主要支撑。

财务数据概览

营收与利润

毛利率与净利率

估值比率

风险提示

• 成本上涨超预期
• 疫情反复影响动销
• 行业竞争加剧

关注重点

• 高端化布局持续深化，产品结构优化显著
• 资产处置收益对业绩形成支撑
• 经营效率提升有助于缓解毛利率压力
• 未来盈利能力释放潜力较大，估值逐步下降，投资价值显现