20220325-安信证券-华润啤酒-00291.HK-短期成本压力不改长期高端化进程_5页_838kb

报告摘要

公司财务与战略总结

核心内容概览

华润啤酒在2021年实现了营收和利润的显著增长，尽管面临短期成本压力，但其长期高端化战略持续推进。公司通过产品结构升级和优化产能，提升了盈利能力，同时积极布局新产品线，以进一步抢占高端市场份额。

主要财务表现

2021年业绩回顾

营收：333.87亿元，同比增长6.2%
归母净利润：45.87亿元，同比增长1119.1%
调整后EBIT：59.91亿元，同比增长21.5%
调整后归母净利润：35.83亿元，同比增长34.9%
吨价：3019.8元/千升，同比增长7.5%，首次突破3000元
销量：1105.6万千升，同比持平
次高档及以上销量：186.6万千升，同比增长27.8%

成本与费用情况

吨成本：同比增长5.3%
毛利率：39.2%，同比增长0.8个百分点
销售费用率：20.2%，同比上升0.7个百分点
管理费用率：10.8%，同比下降3.2个百分点
EBIT margin：13.9%，同比上升1.8个百分点

资产与现金流

总资产：从2020年的43,775百万增至2021年的51,053百万
流动资产：从13,377百万增至15,897百万
现金及现金等价物：从4,538百万增至7,931.2百万
经营活动现金流：从4,098百万增至6,334百万
投资活动现金流：从-1,070百万增至-1,104.6百万
融资活动现金流：从-1,197百万增至-1,836.2百万
现金及现金等价物净增加额：从1,831百万增至3,393.2百万

投资建议与未来展望

2022年及未来预测

EPS预测：2022-2024年分别为1.53、1.87、2.11元
目标价：12个月目标价为67港元，对应2023年30倍PE
投资评级：维持买入-A评级

产品与市场策略

新产品计划：2022年计划推出雪花全麦纯生、喜力0.0无醇啤酒、黑狮果啤等高端产品
销量表现：2022年1-2月销量和次高端及以上产品销量增长亮眼
疫情影响：2021年H2销量因疫情和消费低迷有所下降，但若疫情在5月旺季前结束，全年业绩目标仍有望达成

高端化战略

产能优化：2021年关闭5家啤酒厂，产能利用率提升至60.7%
品牌赋能：通过品牌、客户、网络、团队等手段实现啤酒与白酒的双赋能
多品类发展：持续推进高端战略，实现多品类共同成长

风险提示

高端化进程不及预期
疫情影响超预期
高端啤酒行业竞争加剧

估值与市场表现

盈利与估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
市盈率（倍）	80.8	36.9	25.5	20.9	18.5
市净率（倍）	8.0	6.9	4.6	4.1	3.6
净利润率	6.7%	13.7%	13.3%	15.3%	16.2%
ROE（净资产收益率）	9.8%	18.7%	18.1%	19.5%	19.5%
ROIC	10.0%	18.1%	17.7%	19.1%	19.1%
股息收益率	0.5%	1.1%	1.3%	1.6%	1.8%

交易数据

项目	数据（亿港币）
总市值	1517
流通市值	1517
总股本	32.44
流通股本	32.44
12个月价格区间	40.89/73.71
当前股价（2022-03-25）	46.75

总结

华润啤酒在2021年实现了营收和利润的大幅增长，尽管面临成本上升的压力，但通过产品结构优化和提价策略，有效提升了毛利率和EBIT margin。公司持续推进高端化战略，通过新产品发布和产能优化，进一步巩固市场地位。尽管短期内受到疫情和消费低迷的影响，但公司仍具备较强的增长潜力和盈利能力，预计未来三年EPS持续增长，投资价值显著。当前估值水平合理，维持买入-A评级。

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