20220406-德邦证券-珠江啤酒-002461.SZ-年报点评_成本端相对承压_97纯生快速放量_3页_815kb

报告摘要

本报告对珠江啤酒（002461.SZ）进行了全面分析，重点围绕其2021年年报及2022年展望，结合财务数据、市场表现及行业趋势，维持“买入”评级。分析师花小伟指出，珠江啤酒在高端化和产品结构优化方面表现突出，尽管面临成本压力和疫情冲击，但仍具备较强的盈利能力和成长潜力。

业绩表现：
珠江啤酒2021年实现营收45.38亿元，同比增长6.8%；归母净利润6.11亿元，同比增长7.4%。其中，2021年第四季度营收同比增长10.44%，但归母净利润同比大幅下滑74.13%，主要受成本上升和市场竞争影响。
产品结构升级：
2021年，公司高端纯生和97黑金纯生销量分别增长17%和103.2%，显示产品结构持续优化。公司计划在2022年继续推进“3+N”品牌战略，进一步提升中高端产品占比。
成本与盈利压力：
2021年吨成本同比上升9.7%，导致毛利率下滑5.35个百分点至43.8%。公司通过加强原材料采购管理和提升中高端产品比例，试图消化成本压力。
市场表现：
珠江啤酒2021年罐化率提升至32.2%，主要受益于广东非即饮渠道的优势。公司计划通过提高罐化率进一步优化盈利能力。
疫情与市场展望：
2022年一季度预计销量仍将实现个位数增长，但可能受到广东疫情点状爆发的影响。随着疫情好转，公司有望在二季度旺季实现增长。同时，公司加大在餐饮端的推广力度，通过“啤酒+美食”活动提升市场份额。
财务预测：
预计2022~2024年，珠江啤酒营收将分别增长至49.46亿元、52.46亿元和55.56亿元，归母净利润分别增长至7.44亿元、8.11亿元和8.80亿元，对应PE分别为23.86X、21.89X和20.17X。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,249	4,538	4,946	5,246	5,556
净利润（百万元）	569	611	744	811	880
每股收益（元）	0.26	0.28	0.34	0.37	0.40
毛利率（%）	50.2%	45.0%	49.7%	49.9%	48.5%
净利润率（%）	13.5%	13.5%	15.0%	15.5%	15.8%
净资产收益率（%）	6.4%	6.6%	7.7%	8.0%	8.3%
营业收入增长率（%）	6.8%	9.0%	6.1%	5.9%
净利润增长率（%）	7.4%	21.7%	9.0%	8.5%

指标	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率（%）	30.9%	25.6%	25.0%	25.1%
流动比率	3.2	4.3	4.1	3.8
速动比率	2.6	3.2	3.1	2.7
现金比率	2.6	3.1	3.0	2.7
P/E（倍）	32.95	23.86	21.89	20.17
P/B（倍）	2.17	1.83	1.75	1.67
P/S（倍）	3.91	3.59	3.38	3.19
EV/EBITDA（倍）	21.29	14.83	12.55	12.28
股息率（%）	1.3%	1.9%	2.1%	2.2%