20180829-申万宏源-峨眉山A-000888.SZ-西成高铁带动客流增长_门票降价对利润形成冲击_3页_614kb

峨眉山A（000888）投资报告总结

核心内容

本报告分析了峨眉山A（000888）2018年上半年的业绩表现，并对其未来盈利前景进行了预测。报告指出，尽管门票降价对利润产生一定冲击，但公司通过索道升级和高铁带来的客流增长，实现了业绩的稳定发展。同时，公司持续推进国企改革，加强资源整合，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年公司实现营业收入5.25亿元，同比增长0.17%。
• 归母净利润为0.70亿元，同比增长11.56%，基本符合预期。
• 扣非净利润为0.71亿元，同比增长11.76%。
• 销售费用率下降2.64个百分点至4.58%，财务费用率下降0.36个百分点至0.35%，管理费用率下降2.35个百分点至16.26%。

2. 高铁带来的客流增长

• 西成高铁、渝贵铁路通车后，大幅缩短了成都至西安、重庆至贵阳的旅行时间，带动峨眉山景区客流增长。
• 2018年上半年景区接待游山客160.01万人次，同比增长7.07%。
• 游山门票收入2.34亿元，同比增长8.69%，占总营收比例达44.54%（+3.49pct）。

3. 索道升级

• 2018年4月5日，完成升级改造后的万年索道正式运营，单程运量提升47%至2440人/时。
• 索道业务营收达1.43亿元，同比增长4.24%，占总营收比例达27.26%（+1.07pct）。

4. 门票降价影响

• 2018年9月20日起，峨眉山景区旺季门票由185元/人降至160元/人，淡季票价维持110元/人。
• 在客流中性预测下，门票降价预计影响归母净利润约300-400万元，2019年影响约1500万元。
• 尽管门票降价对利润形成一定冲击，但索道升级和客流增长对利润的冲抵作用明显，利润下降幅度将低于降价幅度。

5. 未来盈利预测

• 调整后的盈利预测为：2018年EPS 0.43元，2019年EPS 0.50元，2020年EPS 0.58元。
• 对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

6. 国企改革与资源整合

• 2018年5月，四川省峨眉山乐山大佛旅游总公司完成改制，乐山国资委持有公司32.9%的股权，成为实控人。
• 国企改革不断深化，未来将对包括4A级景区秒椤湖在内的周边优质旅游资源进行整合，进一步释放业绩增长空间。

关键信息

• 股价信息：2018年8月28日收盘价为7.17元，一年内最高价为12.06元，最低价为6.9元。
• 市净率：1.7倍。
• 息率：1.39%。
• 流通A股市值：3778百万元。
• 上证指数/深证成指：2777.98/8733.75。
• 风险提示：索道安全风险、自然灾害风险。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.43元、0.50元、0.58元，PE分别为17倍、14倍、12倍。
• 预期表现：下半年随着天气好转和旺季来临，预计客流表现将优于上半年，公司整体业绩有望稳步提升。

联系信息

• 证券分析师：刘乐文（A0230517110001），邮箱：liuyw@swsresearch.com。
• 联系人：于佳琪，电话：(8621)23297818×7254，邮箱：yujq2@swsresearch.com。
• 申万宏源研究微信服务号：图片链接（images/9aceaec88187f86a1d61fccf9a3df7beab6c1bb7d2b789f01c4862a8a0f13676.jpg）。
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao@swsresearch.com。
  • 北京：李丹，电话010-66500610，邮箱lidan@swsresearch.com。
  • 深圳：胡洁云，电话021-23297247，邮箱hujy@swsresearch.com。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅为参考，不构成投资建议。
• 客户应自主作出投资决策，并自行承担投资风险。
• 申万宏源证券不与客户分享证券投资收益或分担损失。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。