20120426-安信证券-峨眉山A-000888.SZ-门票迈入提价周期_22页_2mb

峨眉山A（000888）深度分析报告总结

核心内容

峨眉山A是一家以峨眉山景区为核心的旅游服务运营商，其主营业务包括门票、索道和宾馆。报告指出，峨眉山景区门票即将进入提价周期，区域交通改善将提升景区通达性，从而促进中长期客流增长。同时，公司正在推进资源整合和新业务拓展，以延长景区产业链并提升盈利空间。基于这些因素，报告给予“买入-B”的投资评级，并设定了6个月目标价为24元。

主要观点

1. 门票提价周期

   • 峨眉山景区当前旺季票价为150元，在佛教四大名山中价格最低，且距离上一次提价（2008年4月）已有四年，符合政策提价要求。
   • 提价幅度最大可达25%，预计2013年初实施。
   • 尽管提价可能影响短期客流，但游客对峨眉山门票价格敏感性较低，对长期客流无实质性影响。
   • 提价将直接提升营业利润，且历史数据显示提价后一年内公司股价表现优于市场基准。

2. 区域交通改善

   • 乐山作为四川省12个次级交通枢纽之一，正在推进“一港四梯级、五铁十高速”交通网络建设，尤其是成绵乐城际高铁的建设，将大幅缩短成都至峨眉山的旅行时间，提升景区通达性。
   • 随着高铁建设完成，峨眉山将与西安、贵阳、重庆等省会城市形成快速交通网络，有助于中西部地区客流增长。
   • 区域经济振兴，特别是成渝经济区的发展，将释放更多旅游需求，带动公司中长期发展。

3. 资源整合与新业务拓展

   • 公司控股股东峨眉山-乐山大佛旅游集团存在资产注入上市公司的预期，尤其是观光车、温泉饭店等业务。
   • 公司积极拓展“峨眉雪芽”茶叶业务和文化演艺业务，以寻找新的业绩增长点。
   • “峨眉雪芽”茶叶品牌已获得多项荣誉，但市场推广仍面临挑战，业务前景尚待观察。
   • 文化演艺项目将有助于打开夜间市场，提升游客人均消费，但短期内对盈利影响不大。

关键信息

• 财务数据：2012年、2013年、2014年EPS预计分别为0.79元、0.94元、1.19元，当前股价对应动态市盈率分别为25x、21x、16x。
• 投资评级：给予“买入-B”评级，目标价24元。
• 市场表现：公司股价在过去12个月中表现相对稳定，但需关注宏观经济下行对游客增长的影响。
• 风险提示：包括自然灾害、流行病等不可抗力风险，以及门票提价和资产整合进程的不确定性。

业务分析

门票业务

• 门票业务是公司最重要的收入来源，2011年占总收入的36%。
• 门票收入与游客数量和有效票价相关，毛利率保持稳定。
• 预计2012年游客增速为14%，2013年和2014年分别增长20%和25%。
• 门票提价将显著提升公司短期业绩和中长期价值。

索道业务

• 索道业务毛利率高，是公司主要利润来源之一。
• 索道收入主要依赖于游客数量增长，提价可能性较低。
• 金顶索道扩建将提升承运能力，推动索道业务增长。

宾馆业务

• 公司共有四家酒店，其中两家位于低山区，是主要收入来源。
• 宾馆业务盈利能力逐步提升，2011年净资产收益率达到15.9%。
• 宾馆业务预计2012年、2013年、2014年收入分别为1.5亿、1.62亿、1.75亿，同比增长10%、8%、8%。

治理结构

• 公司治理结构在2009年后逐步完善，绩效考核机制以净利润为核心，提升管理效率。
• 管理层持股比例较低，公司股权较为分散，主要由控股股东及机构投资者持有。

估值与盈利预测

• 公司2012-2014年营业收入预计分别为10.3亿、12.1亿、14.6亿，净利润分别为1.86亿、2.22亿、2.80亿。
• 当前股价对应的动态市盈率分别为25x、21x、16x，处于景区类公司估值中轴。
• 给予“买入-B”评级，6个月目标价为24元，对应2012年30x市盈率。

风险提示

• 自然灾害、流行病等不可抗力因素可能影响景区游客增长。
• 门票提价进程存在不确定性，社会舆论和政策监管可能影响提价结果。
• 资产整合和新业务拓展尚需时间，且存在不确定性。

附录信息

• 公司简介：峨眉山A是峨眉山景区唯一的旅游服务运营商，主要经营门票、索道和酒店业务。
• 公司治理：管理层持股比例较低，前十大股东中控股股东占比最高。
• 组织结构：公司组织结构清晰，主要由控股股东及机构投资者构成。