20170418-国金证券-峨眉山A-000888.SZ-对标黄山旅游_还原峨眉山经营数据真相_12页_1mb

峨眉山A（000888.SZ）研究报告总结

核心内容概览

峨眉山A是旅游景点行业的一家上市公司，目前市场价为13.12元，给予“买入”评级，目标价为15.4元，对应PE35X。其长期竞争力评级高于行业均值，表明公司在行业中具有较强的竞争力。报告指出，峨眉山A的毛利率及净利率优于黄山旅游，但费用率较高，存在较大的优化空间。

主要观点

1. 与黄山旅游对比

• 游客人次相当：2016年，峨眉山与黄山的游客人次均为329.9万人次。
• 业务结构相似：两家公司主要业务包括门票收入、索道、酒店及旅行社。
• 定价与资源开发差距：峨眉山门票及索道价格低于黄山，资源开发速度较慢。
• 财务表现：在净额法下，峨眉山A的毛利率为52%，净利率为23.2%，优于黄山旅游的50.5%和21.10%。

2. 财务表现分析

• 收入核算方式：峨眉山A采用总额法，黄山旅游采用净额法。
• 费用率较高：峨眉山A的费用率为27%，高于黄山旅游的18.7%，存在优化空间。
• 毛利率与净利率：净额法下，峨眉山A的毛利率和净利率优于黄山旅游。
• 税费差异：峨眉山A享受西部大开发政策优惠，所得税率约为15%，黄山旅游为25%。

关键信息

1. 业绩增长点

• 门票价格提升：门票价格每提升1%，净利润增长1.39%。若门票价格提升30%，净利润增长可达35.17%。
• 索道价格提升：索道价格每提升1%，净利润增长1.3%。若索道价格提升15%，净利润增长可达31.93%。
• 费用率下降：费用率每下降1%，净利润增长3.66%。若费用率下降5%，净利润增长可达18.32%。

2. 盈利预测

• 2017E/2018E/2019E业绩：预计分别为2.32亿、2.83亿、3.39亿元，年均增长21%、22%、20%。
• EPS预测：分别为0.44元、0.54元、0.64元。
• PE估值：当前PE为30倍、24倍、21倍，目标PE为35倍。

3. 风险提示

• 天气影响：山岳型景区受恶劣天气影响较大。
• 外延项目不达预期：可能影响公司整体业绩。
• 管理层变动：可能对经营效率产生影响。

未来增长策略

• 门票与索道提价：通过提升价格来增加收入。
• 费用率优化：通过控制成本来提高净利率。
• 综合提价与费用下降：若索道价格提升1%并费用率下降1%，预计业绩提升4.97%。若费用率下降3%-5%，索道价格提升15%，内生业绩增速可达31%-39%。

结论

峨眉山A作为国内知名山岳型景区，其盈利能力在净额法下优于黄山旅游，但费用率较高。通过门票和索道提价，以及费用率优化，公司有望实现业绩显著提升。报告维持“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力。