20170326-国金证券-峨眉山A-000888.SZ-深度报告_主业复苏外延加速_大峨眉_环线发力起步_15页_1mb

峨眉山A深度报告总结

核心内容概述

峨眉山A（000888.SZ）是一家以峨眉山景区为核心，业务涵盖门票、索道、酒店经营及旅游相关产业的旅游上市公司。公司依托峨眉山世界自然与文化双遗产及国家5A级景区资源，进行外延式发展，拓展至茶叶、辣木养生、文化演艺及智慧旅游等领域。报告首次给出“买入”评级，目标价为15.4元，对应PE 35倍。

主要观点

1. 政策与交通利好推动景区发展

• 政策支持：《四川省“十三五”旅游业发展规划》明确提出打造“大峨眉”国际度假旅游目的地，推动峨眉山由观光景区向休闲度假目的地转型。
• 交通改善：成渝高铁、成绵乐高铁、乐山绕城高速、仁沐新高速、成贵高铁、连乐铁路及西环线等交通项目陆续建成或开通，显著提升景区通达性及承载力，尤其对淡季客流有较大提升作用。

2. 传统业务复苏与提价预期

• 景区业务：2016年受天气和景区封闭影响，营收略有下滑，但2017年后迎来修复。索道改造完成后，运力提升，预计提价，带动业绩增长。
• 索道业务：金顶索道和万年索道分别于2016年和2017年完成改造，运力提升近一倍，提价预期强烈。2017E-2019E索道收入预计分别为277.12亿元、337.49亿元和389.20亿元。
• 酒店业务：三家酒店完成升级改造，提升入住率和平均房价，未来收入有望持续增长。

3. 外延扩张与多元化布局

• 旅游产品体系拓展：公司通过投资发展茶叶、辣木养生、文化演艺、智慧旅游等新兴产业，打造多元化旅游产品体系。
• “大峨眉”战略：公司通过控股和参股方式参与柳江古镇、秒椤湖景区等项目，形成区域大环线+景区小环线旅游格局，提升整体旅游吸引力。
• 投资收益提升：剥离万年实业后，将股份转让给控股股东，预计增加投资收益3988万元，改善上市公司经营业绩。

4. 财务表现与估值

• 财务数据：2016年实现营业收入10.42亿元，净利润1.91亿元。2017E-2019E预计净利润分别为2.32亿元、2.83亿元和3.39亿元，年均增长约21%。
• 估值分析：当前股价12.70元，对应PE为29倍（2017E）、24倍（2018E）、20倍（2019E）。目标价15.4元，对应PE 35倍，高于行业优化市盈率32倍，显示公司长期竞争力高于行业均值。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：门票、索道、酒店经营及旅游相关业务。
• 公司优势：作为四川省唯一旅游上市公司，依托峨眉山景区资源，具有显著的区位优势和政策支持。
• 股权结构：第一大股东为峨眉山管委会，公司具有较强的政府背景支持。

2. 业绩预测与增长潜力

• 2017E-2019E业绩预测：净利润分别为2.32亿元、2.83亿元、3.39亿元，年均增长约21%。
• EPS预测：2017E为0.44元，2018E为0.54元，2019E为0.64元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价15.4元，对应PE 35倍。

3. 风险提示

• 天气因素：影响游客人次及景区运营。
• 外延项目不达预期：可能影响公司整体业绩增长。
• 政策执行力度：政策支持力度可能影响“大峨眉”旅游目的地建设进度。

4. 财务与运营指标

• 毛利率与净利率：2016年分别为41.22%和17.95%，表现优于行业平均水平。
• 费用率：管理费用率逐步上升，销售费用率相对稳定，财务费用率有所波动。
• 资产结构：流动资产占比从2016年的36.1%增长至2019E的54.5%，显示公司资产规模扩大。
• 负债率：资产负债率保持在18%至19%之间，财务结构稳健。

结论

峨眉山A依托优质景区资源，受益于政策支持和交通改善，传统业务复苏，外延扩张加速，未来发展潜力较大。公司业绩预计持续增长，长期竞争力高于行业均值，给予“买入”评级。但需关注天气、外延项目及政策执行等风险因素。