20180828-国金证券-峨眉山A-000888.SZ-峨眉山景区客流增长7_控费带动利润增长_4页_1mb

峨眉山A (000888.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

峨眉山A是一家以峨眉山景区为核心的旅游企业，近期获得“买入”评级。公司股价为7.17元，总市值为3,777.97百万元，年内股价最高为11.96元，最低为7.00元。分析师认为公司未来业绩增长点主要集中在客流增长和费用改善，并预计2018-2020年净利润分别为2.49亿元、2.83亿元、3.07亿元，净利润增速分别为27.22%、13.70%、8.17%，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年，公司实现游山人数160.01万人次，同比增长7.07%。
• 营业收入同比增长0.17%至52,451万元，归属于母公司股东的净利润同比增长11.56%至7,004万元。
• 公司毛利率下降2pct，但费用率显著下降5.3pct，其中管理费用率下降2.3pct，销售费用率下降2.6pct。

费用管理

• 新管理层在费用管控方面表现出色，销售费用率和管理费用率均有所下降。
• 对比黄山旅游，峨眉山A的费用率仍存在下降空间，特别是管理费用率高出黄山旅游8.3pct，销售费用率高出1.0pct。

客流与收入增长

• 门票价格在旺季有所下降，但通过网络宣传和绩效考核管理，公司实现了客单价的提升。
• 高铁的开通（如西成高铁和渝贵高铁）为景区带来了更多客流，2018年客流量有望实现正向增长。
• 景区小循环的打通将提升接待能力，推动门票和索道收入增长。

关键信息

毛利率与费用率变化

• 景区门票及索道毛利率分别下降8.83pct和5.72pct。
• 酒店毛利率提升8.92pct，但酒店收入下降2.59%。
• 公司整体费用率下降至21.2%，优于行业平均水平。

财务指标预测

• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.47元、0.54元、0.58元。
• 每股净资产：预计2018-2020年分别为4.56元、5.00元、5.48元。
• 每股经营性现金流：预计2018-2020年分别为0.70元、0.78元、0.81元。
• 净利率：预计2018-2020年分别为21.4%、22.9%、23.7%。

投资建议

• 峨眉山A的盈利能力和费用管控能力显著提升，未来业绩增长可期。
• 买入评级基于公司未来6-12个月内预计上涨幅度在15%以上。

风险提示

1. 山岳型景区受恶劣天气和外部环境影响较大。
2. 费用率下降不及预期。
3. 高铁开通带来的客流增量可能低于预期。
4. 传统景区受到的分流影响较大。

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

市场相关报告分析

评级分布

评分说明

• 评分1.00 = 买入
• 评分1.01~2.0 = 增持
• 评分2.01~3.0 = 中性
• 评分3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅限中国大陆使用。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。