20171229-华泰证券-峨眉山A-000888.SZ-西成高铁开通_客流增速拐点_9页_714kb

峨眉山A（000888）研究报告总结

核心内容

峨眉山A（000888）作为景区类上市公司，当前面临客流增长和管理机制改善的双重机遇。2017年12月6日西成高铁正式开通，大幅缩短了西安至成都的交通时间，为峨眉山带来了外省游客增量。同时，公司管理层在2017年进行了迭代，新任管理层重视成本控制与效率提升，公司费用率呈下降趋势，有助于提升盈利能力。

主要观点

• 西成高铁开通带来客流增长：西成高铁的开通大幅降低了游客前往峨眉山的综合交通成本，使得峨眉山成为川陕旅游市场的重要连接点，预计2018年客流增速可达20%，带动业绩增长约37%。
• 管理机制改善提升盈利能力：新管理层上任后，公司积极进行成本控制，提升经营效率。费用率下降将显著提升业绩增长空间。
• 估值处于低位，具备向上弹性：公司PETTM为29倍，低于5年历史平均水平33.1倍，且低于可比景区类公司18年平均估值PE30.65倍，估值有望回归合理区间。
• 盈利预测上调，维持“买入”评级：公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.51、0.63，对应PE分别为28.87、21.07、17.01倍，上调目标价至14.79-15.81元，维持“买入”评级。

关键信息

客流与业绩预测

• 2018年客流预计增长20%，带动业绩增长37%。
• 西成高铁每日最大运载旅客4.17万人次，假设全年平均上座率50%，游客占比10%，全年可带来约76万游客增量。
• 2017年公司三季度期间费用率下降，毛利率提升，主要得益于销售费用率和财务费用率下降。

管理层变动

• 2017年4月新任董事长王东上任，带来管理机制改善预期。
• 新管理层重视开源节流，推动智慧旅游、演艺等新兴业务发展，同时加强成本管控。

估值分析

• 当前PE为29倍，低于历史平均33.1倍，具备估值向上弹性。
• 对比可比公司，峨眉山A的PE处于较低水平，估值有望回归至29-31倍。

风险提示

• 自然灾害风险
• 客流不达预期风险
• 改革进程不达预期风险

经营预测指标与估值

盈利预测模型

• 费用率每下降1个百分点，2018年业绩增速可提升6个百分点。
• 2018年销售费用率从1.0%降至1.5%时，业绩增速从63.62%降至57.71%。

财务比率

可比公司分析

总结

峨眉山A（000888）受益于西成高铁开通和管理层改善，预计2018年客流和业绩将实现显著增长。公司当前估值处于低位，具备向上弹性，上调盈利预测，维持“买入”评级。建议投资者关注后续改革进展和客流恢复情况，把握投资机会。