20181026-西南证券-峨眉山A-000888.SZ-门票降价收入增长承压_经营管理优化显著_5页_1mb

峨眉山A（000888）2018年三季报点评总结

核心内容

峨眉山A（000888）在2018年前三季度实现营业收入8.5亿元，同比下降1.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长11.4%。尽管门票收入受到降价政策影响，公司通过优化经营管理、网络营销和多元化业务布局，有效提升了盈利能力。

主要观点

1. 收入结构与表现

• 主营业务收入：公司收入主要来源于峨眉山风景区游山门票、客运索道和宾馆酒店服务，其中门票收入占比超过40%。
• 网络营销：通过网络营销有效拉动客流增长，上半年接待游客160万人次，同比增长7.1%，支撑门票及索道业务表现稳健。
• 酒店业务：尽管整体收入略有下滑，但通过加强采购端管理，酒店毛利率有所改善。

2. 经营管理优化

• 费用端改善：新管理层上任后，公司经营管理能力显著提升。销售费用率同比下降2.1pp，管理费用率下降1.5pp，财务费用率下降0.4pp，整体三费率下降至17.1%（YoY-4pp）。
• 盈利能力提升：三费率的改善推动公司净利率同比提升2.3pp至19.9%。

3. 门票降价与应对策略

• 门票政策影响：根据国家发改委政策，峨眉山景区旺季门票价格由185元/人降至160元/人（YoY-13.5%），淡季价格不变。
• 茶旅融合：公司通过茶旅融合营销模式，拓展雪芽茶业业务，上半年黑水旅游线路荣获“2018年度全国茶旅十大金牌线路”，未来有望成为新的收入增长点。

4. 国有企业改革影响

• 国改落地：2018年5月公司完成集团公司制改造，实际控制人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。
• 资源整合与管理：国改有助于改善原有管理体制，提升资源整合及利用效率，增强公司发展动力。

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.49元、0.53元，维持“增持”评级。
• 估值指标：PE从15降至10，PB从1.33降至1.03，EV/EBITDA从6.22降至3.07，显示公司估值逐步下降。

关键信息

业务表现

• 游山票收入：2018年预计为4.61亿元，增速为0.7%，毛利率为32.0%。
• 客运索道收入：预计为3.17亿元，增速为9.0%，毛利率为72.0%。
• 旅行社收入：预计为4.49亿元，增速为-30.0%，毛利率为0.0%。
• 酒店收入：预计为2.30亿元，增速为15.0%，毛利率为22.0%。
• 其他主营业务收入：预计为12.71亿元，增速为5.0%，毛利率为30.0%。
• 其他业务收入：预计为3.31亿元，增速为3.0%，毛利率为45.0%。

财务指标

• 毛利率：2018年预计为40.8%，同比降低1.8pp。
• 净利率：2018年预计为20.33%，同比提升2.3pp。
• ROE：2018年预计为9.63%，同比提升0.78pp。
• 资产负债率：从17.80%降至15.58%。
• 每股收益：预计2018年为0.44元，2020年为0.53元。
• 每股净资产：预计2018年为4.55元，2020年为5.39元。
• 每股经营现金：预计2018年为0.77元，2020年为0.91元。

风险提示

• 自然灾害风险：可能影响景区运营。
• 游客数增长不及预期：可能影响收入增长。
• 门票价格继续下调：可能进一步影响门票收入。

结论

峨眉山A在2018年三季报中展现出较强的经营管理优化能力和盈利提升潜力，尽管面临门票降价政策的挑战，但通过多元化业务布局和营销转型，公司仍有望实现持续增长。公司估值逐步下降，但盈利预测显示未来三年仍有提升空间，维持“增持”评级。