20180829-西南证券-峨眉山A-000888.SZ-2018中报点评_客流量平缓增长_费用优化推盈利提升_9页_1mb

峨眉山A 2018年中报点评总结

核心内容

峨眉山A（000888）在2018年上半年实现了营业收入5.2亿元，同比增长0.2%，归母净利润7003.5万元，同比增长11.6%。尽管第二季度营收同比下滑3.7%，但归母净利润仍保持增长。公司主要业务集中在峨眉山风景区的门票、客运索道和宾馆酒店服务，这三项业务合计贡献了约71.8%的营收。

主要观点

• 游客接待量增长：2018年上半年接待游客160万人，同比增长7.1%。公司受益于高铁开通带来的客流提升，预计乘索率超过90%。
• 盈利改善：公司通过费用优化提升了盈利能力，销售费用率下降3pp，管理费用率下降2.3pp，财务费用率下降0.4pp，整体三费率下降至21.2%（YoY-5.3pp），净利率提升1.3pp至13.3%。
• 门票价格调整：根据国家发改委政策，峨眉山景区旺季门票价格从185元/人下调至160元/人（YoY-13.5%），预计下半年游客量增长将部分抵消门票降价对收入的影响。
• 国改影响：2018年5月公司完成集团制改革，实际控制人变更为乐山市国资委，改革可能带来更高效的资源整合和管理，从而提升公司发展动力。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.46元、0.51元、0.56元，未来三年净利润复合增长率14.4%，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

营收与净利润

• 2017年营收：10.8亿元，同比增长3.6%
• 2018H1营收：5.2亿元，同比增长0.2%
• 2018H1归母净利润：7003.5万元，同比增长11.6%
• 2018H1扣非净利润：7057.1万元，同比增长11.8%

营收结构

• 门票收入：2.3亿元，同比增长8.69%
• 客运索道收入：1.4亿元，同比增长4.24%
• 宾馆酒店收入：9166.9万元，同比下降2.59%
• 其他主营业务收入：约1.2亿元
• 整体毛利率：39.9%，同比下降2pp

费用与净利率

• 三费率：21.2%，同比下降5.3pp
• 净利率：13.3%，同比提升1.3pp

未来预测

• 2018-2020年EPS：0.46元、0.51元、0.56元
• 净利润复合增长率：14.4%
• PE：从19下降至13
• PB：从1.71下降至1.32

风险提示

• 自然灾害风险
• 游客数增长不及预期
• 门票价格受政策影响继续下调

公司简介

峨眉山A是四川省唯一一家上市旅游公司，成立于2002年，由峨眉山旅游总公司和乐山市红珠山宾馆共同发起。公司拥有10家子公司，业务涵盖景区门票、客运索道、宾馆酒店、茶叶生产、含茶制品生产及其他旅游服务。

公司分析

• 游客接待量：呈现稳定增长趋势，2018年上半年增长7.1%
• 淡旺季差异：下半年游客接待量占比超过55%，盈利能力环比显著提升
• 毛利率变化：整体毛利率维持在40%左右，但因运营成本上升，门票及索道业务毛利率下降，而酒店业务毛利率提升

盈利预测与假设

• 游客数量增长：2018-2020年分别增长10%、9%、8%
• 乘索率：2018-2020年分别为93%、94%、95%
• 门票价格：旺季门票价格下降15%，淡季价格不变

财务指标

资产负债表

• 总资产：预计从2699.43亿元增长至3422.55亿元
• 负债合计：预计从480.48亿元增长至540.82亿元
• 股东权益合计：预计从2218.95亿元增长至2881.73亿元
• 资产负债率：预计从17.80%下降至15.80%

利润表

• 净利润：预计从196.43亿元增长至294.30亿元
• 每股收益：预计从0.37元增长至0.56元
• ROE：预计从8.85%提升至10.21%
• 净利率：预计从18.20%提升至21.62%

现金流量表

• 经营活动现金流净额：预计从344.58亿元增长至492.79亿元
• 投资活动现金流净额：预计从-216.81亿元增长至-179.73亿元
• 筹资活动现金流净额：预计从-160.47亿元增长至-55.99亿元
• 现金流量净额：预计从-32.70亿元增长至257.07亿元

可比公司估值情况

• EPS：2018E为0.46元，2019E为0.51元，2020E为0.56元
• PE：2018E为15.73倍，2019E为13.99倍，2020E为12.83倍
• PB：2018E为1.57倍，2019E为1.44倍，2020E为1.32倍
• PS：2018E为3.25倍，2019E为2.99倍，2020E为2.78倍
• EV/EBITDA：2018E为6.33倍，2019E为5.28倍，2020E为4.45倍

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

重要声明

本报告由西南证券发布，所有数据均来自合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，独立、客观。报告仅供参考，不构成投资建议。任何机构和个人未经授权不得翻版、复制和发布。