20190720-招商证券-招商交运物流周报：免税持续快速增长，快递龙头赢得先机_29页_1mb

交运物流行业周报总结（2019年07月20日）

一、核心内容与主要观点

1. 行业整体表现

• 交运行业：截至2019年7月19日，交运板块整体表现优于沪深300指数，其中物流和航运涨幅较大，而公交、高速、铁路则表现较差。
• 机场板块：受益于免税业务快速增长，机场板块表现突出，尤其是上海机场、白云机场、深圳机场等核心机场，被强烈推荐。

2. 快递行业

• 行业增长：2019年6月快递业务量同比增长29.1%，收入增长26.5%，但单票价格持续下降。
• 龙头公司表现：韵达股份和顺丰控股在价格战中占据优势，单量增速高且成本控制能力强，预计行业将加速洗牌，龙头公司市占率进一步提升。
• 投资建议：推荐韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递，其中韵达股份因其高增长和成本优势，估值享受溢价。

3. 航空行业

• 需求与价格：航空需求韧性较强，但受宏观经济下行影响，公商务旅客需求下降。春秋航空作为低成本航空公司，受益于需求增长和成本控制，表现优于传统航司。
• 政策影响：民航发展基金费减半政策利好，预计三大航税后净利润增厚8-11亿元。737MAX事件对航空运力供给造成短期冲击，但中长期需求有望回升。
• 投资建议：推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空，重点关注其成本控制能力和汇率风险对冲策略。

4. 铁路与公路

• 铁路行业：大秦铁路因其低估值、高分红成为防守首选，预计2019年PE为8.7x，股息率5.7%，具备较高吸引力。
• 公路行业：受铁路冲击，公路客运持续下滑，但货运受益于快递发展，表现稳健。推荐粤高速A、宁沪高速，关注皖通高速。

5. 航运与港口

• 航运：整体处于长周期底部向上通道，油运行业有望在2019年三季度启动复苏。
• 港口：2019年6月全国港口货运吞吐量同比增长6.5%，集装箱吞吐量增长4.7%。上海港、深圳港等核心港口表现稳健。

二、重点公司估值分析

三、关键信息与趋势分析

1. 免税行业

• 免税政策：2019年7月3日，财政部等五部门发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，破除中免垄断，限制租金和扣点，但对核心机场影响较小。
• 免税增长：2019年免税业务持续快速增长，成为明显的逆周期行业。上海机场、白云机场等核心机场因免税业务受益显著。
• 未来预期：预计2019-2025年期间，上海机场将获得661.3亿元免税租金收入，远超保底租金。

2. 快递行业

• 竞争加剧：快递行业量升价降，竞争白热化，龙头公司（如韵达、顺丰）因成本优势和规模效应占据先机。
• 电商驱动：电商GMV是快递增长的核心驱动力，预计全年单量增速在23%左右。
• 行业洗牌：中短期快递利润承压，但中长期来看，龙头公司竞争格局改善，有望量价齐升。

3. 航空行业

• 周期性与成本控制：航空行业具有强周期性，但春秋航空因成本控制和低油汇风险，周期性减弱，具备较强成长性。
• 政策与市场：民航发展基金费减半政策带来利润增厚，叠加暑运旺季和票价改革，航空需求有望回升。
• 运力限制：737MAX停飞对运力供给造成短期冲击，预计影响持续至2020年。

4. 铁路与公路

• 铁路：大秦铁路低估值、高分红，是防守型投资首选，受益于政策支持和稳定现金流。
• 公路：受铁路冲击，公路客运下降，但货运增长稳健，推荐高分红的粤高速A、宁沪高速。

四、风险与机遇

1. 风险因素

• 油汇风险：国际油价上涨可能对航空和航运行业造成压力。
• 汇率波动：人民币兑美元汇率贬值可能影响航空公司的汇兑损益。
• 政策风险：航空业政策调控（如运力控制）和737MAX事件可能对行业产生长期影响。

2. 机遇分析

• 免税增长：免税业务成为机场行业的重要增长点，尤其是上海机场、白云机场等。
• 成本控制：快递和航空行业龙头公司具备较强的成本控制能力，有助于盈利改善。
• 政策利好：民航基金费减半、汇率改善、油价下行等利好因素推动航空和物流行业复苏。

五、投资建议

• 推荐组合：上海机场、白云机场、深圳机场、韵达股份、顺丰控股、春秋航空、嘉友国际、中国国航。
• 中性推荐：大秦铁路、宁沪高速、粤高速A。
• 关注公司：德邦股份、华贸物流、中远海控等。

六、总结

2019年第二季度，交运物流行业整体表现稳健，机场、航空和快递板块成为主要亮点。免税政策改革推动机场业务增长，快递行业竞争加剧但龙头公司仍具优势，航空行业在政策利好和运力调整下有望迎来复苏。随着宏观经济企稳和政策环境改善，交运行业具备较好的投资价值，建议关注具有成本优势、成长性强的龙头企业。