航空机场免税行业2021年中报前瞻：民航拐点将至，免税持续高增-20210709-浙商证券-21页_996kb

民航拐点将至，免税持续高增 —— 2021年中报前瞻总结

核心内容

2021年民航行业迎来复苏拐点，随着广深疫情缓解和暑期出行需求回升，航空与机场板块景气度显著改善。同时，免税行业在海南离岛免税政策红利释放下保持高增长态势，中国中免作为核心企业，业绩表现突出，市场竞争力增强。

主要观点

航空行业

• 需求恢复：Q2国内航线RPK超过2019年同期水平，行业整体需求持续回暖。
• 盈利改善：三大航（国航、南航、东航）预计Q2大幅减亏，春秋、吉祥、华夏等民营航司已恢复盈利。
• 暑运预期：7月起广深出行限制解除，暑运开启推动行业量价齐升，预计国内机票经济舱票价将回升至2019年水平。
• 盈利弹性：行业处于需求恢复阶段，三大航盈利弹性较大，全年业绩有望超预期。

机场行业

• 局部疫情影响：6月广深疫情对机场航空性收入产生压制，但整体恢复势头良好。
• 免税租金变化：上海机场、深圳机场Q2免税租金环比略增，美兰空港受益于免税规模扩大，业绩表现较为靓丽。
• 估值修复：上海机场、白云机场估值处于底部，随着行业需求回暖，有望迎来盈利与估值双重修复。

免税行业

• 政策红利释放：海南离岛免税销售额持续增长，21H1达268亿元，同比大幅增长。
• 价格竞争加剧：海旅投、海发控、中出服等紧跟中免折扣活动，导致价格竞争加剧。
• 中免表现强劲：21H1中国中免归母净利润达54.4亿元，同比增长484%；Q2归母净利润25.9亿元，同比增长172%。
• 未来增长点：下半年将受益于首都机场免税租金协议变更、美兰机场二期免税店开业等事件，有望进一步提升业绩。

关键信息

航空公司业绩预测

航空公司	2021Q2归母净利润（亿元）	2021H1归母净利润（亿元）
中国国航	-19.9	-82.0
南方航空	-24.2	-64.3
中国东航	-20.7	-58.8
春秋航空	1.8	-1.1
吉祥航空	1.0	-1.8
华夏航空	0.9	0.4

机场公司业绩预测

机场公司	2021Q2归母净利润（亿元）	2021H1归母净利润（亿元）
上海机场	-4.0	-8.4
白云机场	-0.8	-2.4
深圳机场	0.4	0.9
首都机场（H）	-7.0	-7.0
美兰空港（H）	3.8	3.8

中国中免业绩预测

项目	2021Q1（亿元）	2021Q2（亿元）	2021H1（亿元）
收入	140.0	131.5	271.5
归母净利润	32.1	27.7	59.8
扣非归母净利润	26.8	23.7	50.5
日上直邮	35.0	35.0	70.0

投资建议

• 中国中免：受益于政策红利与价格竞争，预计2021-2023年归母净利润分别为120.7、155.8、190.6亿元，目标股价为332.54元/股，维持“买入”评级。
• 三大航：盈利弹性较大，全年业绩有望超预期，建议关注其扭亏及增长潜力。
• 吉祥航空、春秋航空：民营航司，经营灵活，业绩恢复较快，长期成长性高。
• 上海机场、白云机场：估值处于底部，建议左侧布局，关注盈利与估值修复机会。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期；
2. 行业需求不及预期；
3. 油价、汇率大幅波动；
4. 免税政策变化；
5. 免税行业竞争加剧。