20210709-浙商证券-航空机场免税2021年中报前瞻_民航拐点将至_免税持续高增_21页_806kb

民航拐点将至，免税持续高增 —— 航空机场2021年中报前瞻

核心内容

行业整体情况

2021年Q2，民航行业需求恢复势头维持高位，暑运开启后景气度有望进一步提升。国内市场需求已恢复至2019年同期水平，尽管6月因广深局部疫情出现小幅回落，但随着疫情缓解，7月起行业有望迎来量价齐升。国内航线RPK（Revenue Passenger Kilometers）超过2019年同期，三大航预计Q2环比大幅减亏，而民营航司如春秋、吉祥、华夏则有望率先恢复盈利。

免税行业表现

海南离岛免税政策效应持续释放，1-5月离岛免税销售额同比大幅增长。2021年上半年，中国中免实现营收约355.0亿元，归母净利润约54.4亿元，同比增长显著。Q2，中免收入约173.7亿元，归母净利润25.9亿元，但因价格竞争和淡季影响，净利润率环比略有下滑。

主要观点

航空行业

• 需求恢复：3月起国内市场需求恢复，Q2国内航线RPK超过2019年同期，但6月受广深疫情影响略有回落。
• 盈利预期：三大航预计Q2大幅减亏，春秋、吉祥、华夏预计恢复盈利。
• 票价走势：Q2票价持续上涨，7月中旬起经济舱票价已回升至2019年同期水平。

机场行业

• 航空性收入：广深机场6月受疫情影响，航空性收入下滑明显；上海、深圳机场Q2有望维持盈利。
• 免税租金：上海机场Q2免税租金环比略增，深圳机场免税租金保持稳定；首都机场免税租金环比下降，影响其Q2利润。
• 估值修复：上海机场、白云机场估值处于底部，随着行业需求回暖，有望迎来盈利与估值双重修复。

免税行业

• 政策红利：海南离岛免税销售额持续高增，2021年上半年达268.1亿元，预计下半年仍将持续增长。
• 价格竞争：海旅投、海发控、中出服等免税运营商紧跟中免折扣活动，价格竞争加剧，对中免利润率形成压力。
• 渠道布局：中免在离岛、线上、机场、市内等多渠道布局，仍有较大成长空间。

关键信息

行业预测

• 航空：

  • 中国国航：Q2亏损约19.9亿元，上半年亏损约82.0亿元
  • 南方航空：Q2亏损约24.2亿元，上半年亏损约64.3亿元
  • 中国东航：Q2亏损约20.7亿元，上半年亏损约58.8亿元
  • 春秋航空：Q2盈利约1.8亿元，上半年盈利约-1.1亿元
  • 吉祥航空：Q2盈利约1.0亿元，上半年盈利约-1.8亿元
  • 华夏航空：Q2盈利约0.9亿元，上半年盈利约0.4亿元

• 机场：

  • 上海机场：Q2亏损约4.0亿元，上半年亏损约8.4亿元
  • 白云机场：Q2亏损约0.8亿元，上半年亏损约2.4亿元
  • 深圳机场：Q2盈利约0.4亿元，上半年盈利约0.9亿元
  • 北京首都机场（H）：Q2亏损约7.0亿元，上半年亏损约7.0亿元
  • 美兰空港（H）：Q2盈利约0.8亿元，上半年盈利约3.8亿元

• 免税：

  • 中国中免：2021H1归母净利润54.4亿元，Q2归母净利润25.9亿元
  • 海南离岛免税：1-5月销售额135.7亿元，Q2销售额132.4亿元，预计下半年继续高增
  • 免税租金：上海机场Q2免税租金环比略增，首都机场Q2免税租金环比下降

重要标的

• 中国中免：在离岛、线上、机场、市内全方位布局，预计下半年迎来两大催化：首都机场免税租金协议调整及美兰机场二期免税店开业，有望推动业绩增长。
• 三大航（国航、南航、东航）：行业需求恢复阶段，盈利弹性较大，Q2有望大幅减亏。
• 春秋航空、吉祥航空：国内运力占比较大，业绩恢复较快，表现相对稳健。
• 上海机场、白云机场：估值处于底部，随着行业需求回暖，有望迎来盈利与估值双重修复。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 行业需求不及预期
3. 油价、汇率大幅波动
4. 免税政策变化
5. 免税行业竞争加剧

投资建议

• 中国中免：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为120.7、155.8、190.6亿元，EPS分别为6.18、7.98、9.76元/股，目标市值7011亿元，对应目标股价332.54元/股。
• 三大航：行业需求恢复阶段，盈利弹性较大，关注其Q2及全年业绩表现。
• 春秋航空、吉祥航空：中短期业绩受疫情影响较小，长期成长性高。
• 上海机场、白云机场：估值见底，建议左侧布局，关注其盈利与估值修复机会。