20200816-招商证券-招商交运物流每周专题报告_民航超预期复苏_看好机场受益免税回流_29页_1mb

报告摘要

文档总结：民航超预期复苏，看好机场受益免税回流

核心内容

本报告分析了2020年8月民航与机场板块的复苏情况，并指出国内疫情控制得力，推动了航空和机场业务的快速恢复。同时，报告强调了国内大循环战略对免税市场的影响，认为机场在免税购物中具有显著优势，将迎来发展机遇。此外，报告还涉及了快递、物流、航运等行业的经营数据和投资建议。

主要观点

民航复苏超预期
- 国内疫情控制得力，民航需求恢复明显，尤其是春秋航空，国内单月客流同比实现30%以上的正增长。
- 8月前两周，客座率回升至70%以上，票价开始走强，同比降幅收窄至40%以内。
- 国内航线复苏明显，三大航ASK与RPK同比降幅分别收窄至20%、30%左右，春秋航空ASK与RPK实现30%、20%以上的增长。
- 国际航线仍受疫情限制，但国内公商务及旅游出行需求逐渐释放。
机场受益于民航复苏及免税回流
- 机场板块跟随民航复苏明显改善，免税购物需求开始回流国内。
- 机场作为免税购物获客最容易的渠道，具有流量突出、获客成本低的优势，且购物过程便捷。
- 机场免税店在国人出境市内店免税政策尚未出台的情况下，迎来较好的发展窗口。
- 上海机场、白云机场、深圳机场分别处于不同的发展阶段，未来增长潜力较大。
免税政策与市场趋势
- 国内免税市场销售规模持续增长，2019年约550亿元，同比增长39%。
- 海南离岛免税政策调整，提高免税额度、商品种类和取消单件商品限额，促进免税市场增长。
- 7月海南免税销售额达25亿元，人均消费5527元，同比分别增长240%和82%。
投资建议
- 推荐顺丰控股、德邦股份、山东高速、中远海控、春秋航空、华夏航空、上海机场、白云机场。
- 顺丰控股：拥有60架全货机，鄂州枢纽即将建成，预计未来三年业绩进入集中释放期。
- 德邦股份：深耕零担运输，切入大件快递市场，有望在行业集中度提升中率先突围。
- 山东高速：现金分红比例提升，公司治理改善，有望迎来戴维斯双击。
- 春秋航空：国内航线恢复较快，成本控制出色，是低成本航空的龙头。
- 上海机场、白云机场：受益于免税业务扩张，估值有望提升。

关键信息

疫情控制：国内疫情控制得力，单月及高频数据均显示客流需求恢复明显，超出市场预期。
国际航线：受“五个一”政策影响，国际航班复苏缓慢，但国内航线改善明显。
免税政策：海南离岛免税政策放宽，提高免税额度和商品种类，促进免税消费回流。
机场免税：机场免税店在国人出境市内店政策未出台的情况下，有望占据优势地位。
行业数据：交运行业市值25206亿元，占A股总市值3.3%；机场板块表现优于其他子行业。
投资组合：推荐多家公司在不同细分领域表现突出，如航空、快递、物流、机场等。

个股估值表

公司	股价（元）	19EPS	20EPS	21EPS	20PE	21PE	PB	评级
顺丰控股	66.20	1.32	1.69	2.14	39.2	30.9	5.7	强烈推荐-A
德邦股份	15.06	0.52	0.57	0.69	26.4	21.8	3.5	强烈推荐-A
山东高速	6.50	0.63	0.49	0.74	13.3	8.8	1.0	强烈推荐-A
中远海控	5.21	0.55	0.15	0.22	35.8	23.6	1.8	强烈推荐-A
春秋航空	44.46	2.01	0.23	1.88	193.3	23.6	2.3	强烈推荐-A
华夏航空	12.08	0.84	0.94	1.33	12.8	9.1	3.2	强烈推荐-A
上海机场	75.15	2.61	1.35	2.80	55.7	26.8	4.3	强烈推荐-A
白云机场	15.04	0.48	0.10	0.56	150.4	26.9	1.9	强烈推荐-A

风险提示

疫情扩散超预期
出境游客数量低于预期
宏观经济下滑
新业务发展不及预期
价格战持续
航空货运能力不足
鄂州机场建设不及预期
股息率与市场预期不符
金融投资出现大额亏损

图表目录

图1：8.1-8.13各航司登机数及同比变化
图2：8.1-8.13各航司座公里及同比变化
图3：8.1-8.13各航司座公里收入及同比变化
图4：8.1-8.13各航司客座率及同比变化
图5：7.1-7.23各航司平均票价及同比变化
图6：美国、巴西单日新增病例
图7：中国居民出境游人次及增速
图8：中国免税市场销售规模
图9：三大机场免税发展阶段
图10：中国居民海外消费持续增长
图11：2018年国人免税消费外流严重
图12：交运二级行业上市公司数量
图13：交运二级行业上市公司市值
图14：交运行业及沪深300涨跌
图15：本周交运子版块累计涨幅
图16：本月交运子版块累计涨幅
图17：年初至今交运子版块累计涨幅
图18：本周交运个股涨跌幅（前五）
图19：本月交运个股涨跌幅（前五）
图20：年初至今交运个股涨跌幅（前五）
图21：交运子行业最新PE
图22：交运子行业最新PB
图23：BDI、CDFI
图24：分船型运价指数
图25：螺纹钢和普氏铁矿石价格
图26：C3/C5航线铁矿石运价
图27：CCBFI
图28：秦港动力煤价格（Q5500）
图29：CCFI、SCFI
图30：SCFI（美线）
图31：SCFI（欧地线）
图32：BDTI、BCTI
图33：CTFI
图34：全国港口货物吞吐量
图35：全国港口集装箱吞吐量
图36：航空客运周转量
图37：航空货运周转量
图38：民航正班客座率
图39：布伦特原油价格
图40：美元兑人民币汇率中间汇率
图41：首都机场旅客吞吐量
图42：浦东机场旅客吞吐量
图43：广州机场旅客吞吐量
图44：深圳机场旅客吞吐量
图45：全国铁路货运量
图46：大秦线货运量
图47：全国铁路客运周转量
图48：全国铁路货运周转量
图49：全国公路货运量
图50：全国公路客运量
图51：全国公路货运周转量
图52：全国公路客运周转量
图53：全国快递业务量
图54：全国快递业务收入
图55：全国快递件均价

重点报告和调研

《招商交运物流周报一内外需持续复苏，集运运价指数维持高位》2020-08-09
《招商交运物流周报—美元指数回落，航空海运有望迎来复苏》2020-08-02
《招商交运物流周报一航空旺季值得期待，布局行业绩优龙头》2020-07-26

重点调研

2020年7月，中国国航、华夏航空等公司交流
2020年6月，首都机场、德邦股份、建发股份、中通快递、宁沪高速、厦门象屿、顺丰控股、密尔克卫、京沪高铁、山东高速、南方航空、春秋航空等中期策略会交流
2020年6月，免税专家、海南自由港专家电话交流
2020年8月，海南免税、机场行业调研

一周行情回顾

交运行业市值：25206亿元，占A股总市值3.3%
交运行业涨跌幅：机场（9.0%）、航运（5.7%）、航空（5.2%）等跑赢沪深300
个股表现：德邦股份上涨17.2%，吉祥航空下跌38.9%

行业核心数据跟踪

航运港口：
- BDI上涨8.1%，BCI下跌2.3%，BPI上涨27.4%，BSI上涨9.8%，BHSI上涨3.4%
- 螺纹钢价格下跌0.9%，普氏铁矿石价格上涨28.4%
- C3/C5航线铁矿石运价上涨30.2%和21.4%
- CCBFI上涨5.7%，秦港动力煤价格下跌0.5%
航空机场：
- 7月航空客运周转量和货运周转量恢复较好
- 机场旅客吞吐量同比降幅收窄，货邮吞吐量基本与去年同期持平
铁路公路：
- 铁路货运量和客运周转量恢复较好
- 公路货运量和客运量恢复较快
快递物流：
- 快递业务量增速达36.8%，单票价格小幅回升
- CR8集中度达84.1%，行业向寡头垄断格局迈进
- 顺丰、韵达、圆通等公司业务量和市场份额均有提升