航空机场行业免税2020年三季度业绩总结：内线放量修复民航业绩，免税业绩大幅正增长-20201103-浙商证券-30页_1mb

2020年三季度民航行业总结

核心内容概览

2020年三季度，受新冠疫情影响，民航行业整体面临较大挑战，但随着国内航班量逐步恢复，部分公司业绩开始修复。其中，机场板块整体亏损有所收窄，但部分公司表现未达预期；航空板块中，南航、春秋、吉祥等航司净利润回正，春秋航空成本与费用控制最佳；免税板块则因海南离岛免税新政和线上直邮业务的推动，实现大幅正增长，中国中免成为主要受益者。

一、机场板块：国内线恢复，国际线仍低迷

主要表现

• Q3净利润情况：首都机场、上海机场、白云机场归母净利润同比分别下降155.9%、127.2%、190.5%，减亏幅度略低于预期；深圳机场Q3净利润回正，盈利0.9亿元/-48%。
• 收入情况：Q3航空性收入随国内业务量恢复而环比大幅增加，非航收入亦有不同程度的提升，但整体仍受疫情影响。
• 国内航班量恢复：9月国内航班量基本恢复，上海机场、白云机场、深圳机场国内线业务量环比增长，但首都机场受北京二次疫情影响，恢复较慢。

关键数据

航空性收入与非航收入

• 上海机场：航空性收入4.2亿元，环比增长34.2%；非航收入5.4亿元，环比增长4.4%。
• 白云机场：航空性收入4.4亿元，环比增长53.8%；非航收入9.7亿元，环比增长28.6%。
• 深圳机场：航空性收入5.8亿元，环比增长24.7%；非航收入2.7亿元，环比增长5.9%。
• 首都机场：航空性收入2.5亿元，环比下降13.5%；非航收入6.3亿元，环比下降10.3%。

二、航空板块：南航、春秋、吉祥净利润回正，成本控制突出

主要表现

• Q3净利润：南航、春秋、吉祥实现净利润回正，分别为7.1亿元、2.6亿元、2.0亿元。
• 减亏幅度：春秋航空减亏幅度最大（212.6%），南航在三大航中表现最佳（113.5%）。
• 成本控制：春秋航空单位ASK成本下降3.4%，费用控制最有效。
• 客座率：9月客座率恢复至76.8%以上，其中春秋航空客座率78.4%，高于行业平均水平。

关键数据

费用情况

• 春秋航空单位ASK销售费用同比下降11.5%，管理费用同比增长9.2%。
• 三大航销售费用和管理费用均大幅上升，显示成本压力依然存在。

三、免税板块：海南市场爆发，线上直邮成为新亮点

主要表现

• 中国中免：2020Q3实现营收158.3亿元/+39.0%，归母净利润22.3亿元/+141.9%，受益于海南离岛免税政策及线上直邮业务。
• 海南市场：7月起实施新政，截至10月19日，销售额达108.5亿元/+218.2%；预计全年销售额将超过300亿元。
• 线上直邮：日上上海线上直邮销售额已超线下历史峰值，预计Q3销售额为40-45亿元。

关键数据

竞争格局

• 离岛免税政策推动市场增长，同时市内免税政策放松，线上直邮成为重要补充。
• 中国中免凭借自有物业、规模效应和渠道优势，在海南市场占据主导地位，预计全年市占率将维持在70%以上。

四、四季度展望与推荐标的

航班量恢复

• 国内航班量已恢复正常，国际航班量预计在四季度出现拐点。
• 20冬春航季内线放量，国内航线需求恢复明显，国际航线仍低迷。

免税市场

• 离岛免税与线上直邮双轮驱动，预计全年海南销售额将突破300亿元。
• 市内免税政策有望在2021年落地，进一步推动免税市场增长。

推荐标的

• 上海机场：国内线恢复快，免税业务调整能力强，有望受益于疫情修复。
• 春秋航空：国内线ASK占比99%，国际航线修复优先，成本与费用控制最佳。
• 白云机场：长期免税成长空间巨大，国际航班恢复后有望受益。
• 中国中免：海南市场表现强劲，线上直邮和自有物业优势显著，龙头地位稳固。

五、风险提示

1. 疫情持续时间超预期：可能影响航班恢复节奏。
2. 油价大幅上涨：将增加航司运营成本。
3. 机场调整不及预期：可能影响免税业务恢复。
4. 离岛免税销售不及预期：可能影响全年目标达成。
5. 线上直邮收紧：可能削弱中免的非航收入增长。
6. 地缘政治因素：可能影响国际航线恢复及免税市场发展。

六、投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

七、法律声明

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