20180824-广发证券-南极电商-002127.SZ-GMV同比增长62_主业应收款改善_9页_968kb

南极电商 (002127.SZ) 详细总结

核心内容概述

南极电商在2018年上半年实现显著增长，核心业务与时间互联业务共同推动业绩提升。公司营收同比增长390%，归母净利润增长109%，GMV同比增长62%，显示其在电商领域的强劲发展势头。同时，公司通过品牌授权、供应链优化和多渠道拓展，提升了市场竞争力和品牌影响力。

主要观点

1. 业务增长情况

• 总营收：1H18实现12.34亿元，同比增长390%。
• 主业收入：3.28亿元，同比增长45.7%。
• 时间互联收入：9.05亿元，同比增长129%。
• GMV：67.9亿元，同比增长62%。
• 归母净利润：2.92亿元，同比增长109%。

2. 渠道与品牌表现

• 阿里渠道：GMV为47.3亿元，同比增长65%，占比70%。
• 京东渠道：GMV为12.8亿元，增速放缓至16%。
• 拼多多渠道：GMV为5.9亿元，同比增长341%，占比提升至8.7%。
• 核心品牌南极人：GMV为56.9亿元，同比增长54%，占比85%。
• 卡帝乐鳄鱼：GMV为9.26亿元，同比增长119%，占比提升至14%。
• 精典泰迪：GMV为0.59亿元，同比增长671%。

3. 品类与市场表现

• 成熟品类：内衣和家纺为最大品类，分别同比增长57%和41%。
• 新兴品类：健康生活和箱包服饰分别同比增长138%和174%。
• 市场排名：南极人和卡帝乐在多个二级类目中保持领先，共覆盖53个细分类目，其中16个类目排名第一。

4. 毛利率与应收款情况

• 整体毛利率：31.52%，同比下滑48.69pp，主要受时间互联低毛利率影响。
• 现代服务业毛利率：92.52%，同比提升3.43pp。
• 应收款优化：
  • 南极主业应收款：3.4亿元，同比下降5.4%。
  • 应收保理款：4.1亿元，同比增长78%。
  • 时间互联应收款：2.9亿元，同比增长117%。

5. 盈利预测与投资建议

• 未来三年GMV预测：192/296/435亿元（2018-2020）。
• 未来三年归母净利润预测：9/13/17亿元。
• EPS预测：0.37/0.53/0.69元。
• 估值：对应2018年PE为22X，维持“买入”评级。

关键信息

1. 财务表现

2. 风险提示

• 人才瓶颈：高速扩张过程中可能出现人才短缺问题。
• 阿里流量成本：阿里流量获取成本可能增加。
• 多品牌、多渠道扩张受阻：扩张战略可能遭遇阻力。
• 新兴电商红利：未能把握新兴平台增长机会可能影响未来业绩。

3. 供应链与品牌战略

• 品牌投入：独家冠名《跨界喜剧王》，提升品牌知名度和形象。
• 供应链服务：帮助供应商加强品控，推行“一厂一品一特色”。
• 经销商支持：提升电商运营能力，增强产品转化率。

4. 未来发展方向

• 拓品类：聚焦高频、标品、基础款的大众消费品。
• 扩平台：继续拓展拼多多、超级优选等新兴渠道。
• 授权合作：与上海爵青合作，拓展线下实体店、唯品会、电视购物、礼赠渠道。

结论

南极电商凭借其在电商产业链中的布局，实现了快速成长。虽然时间互联业务拖累整体毛利率，但公司通过优化主业应收款和提升品牌与供应链能力，增强了盈利能力与市场竞争力。未来三年，公司预计将持续增长，维持“买入”评级，但需关注潜在扩张风险与新兴平台竞争。