深度报告-20250124-东吴证券-南极电商-002127.SZ-国民品牌_反转焕新_22页_1mb

南极电商深度研究摘要（东吴证券，2025年1月）

投资要点

• 品牌重塑与模式升级：南极电商以“南极人轻奢”为核心发力点，通过自采与加盟结合模式强化产品品质。2024年完成老旧库存清理，轻奢系列日均GMV超200万元，设计与用料对标奢侈品。
• 百家好高速增长：2024年GMV达47亿元，同比+88%，依托抖音供应链加盟模式，成为抖音女装Top品牌。
• 盈利预测与评级：预计2024年净利润-21亿元，2025年扭亏，营收YoY+203%。维持“买入”评级，2025/26年PE分别为40/20倍。

核心分析

• 品牌转型：传统授权模式转型为自采+加盟，严控供应链，轻奢系列通过名人代言（谢霆锋）和渠道拓展（抖音、梯媒）推动增长。
• 风险提示：行业竞争加剧、营销费用高企、新品牌不确定性。

财务概况

• 2024Q4收入预计32-35亿元，净利润亏损主要因商誉减值与营销投入。
• 自营产品毛利率37%-29%，加盟业务保持稳定增速。

估值基准

对标森马服饰与海澜之家（估值倍数约15倍），建议给予一定估值溢价。

关键数据

• 主要品牌：南极人轻奢、百家好、卡帝乐鳄鱼。
• 市场表现预测：
  • 2025年：扭亏至净利润+241%
  • 2026年：净利润同比增速99%，表面覆盖广，潜力与风险并存。