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买入：燃气业务毛利受压，泛能及增值业务表现突出

核心内容总结

公司概况

• 行业：燃气
• 股票代码：2688
• 当前股价：109.9港元
• 目标价：156.2港元（+42.2%）
• 已发行股本：11.30亿股
• 总市值：1131.97亿港元
• 52周股价波动：91港元 / 178.21港元
• 每股净资产：31.76元人民币
• 主要股东：王玉锁（持股32.67%）

财务表现

收入与利润

• 2021年实际收入：931.1亿元人民币，同比增长30.0%
• 2022年预测收入：1103亿元人民币，同比增长18.4%
• 2023年预测收入：1247亿元人民币，同比增长13.1%
• 2024年预测收入：1441亿元人民币，同比增长15.6%
• 2021年实际净利润：77.55亿元人民币，同比增长23.0%
• 2022年预测净利润：80.46亿元人民币，同比增长3.8%
• 2023年预测净利润：89.75亿元人民币，同比增长11.6%
• 2024年预测净利润：102.86亿元人民币，同比增长14.6%
• 每股摊薄收益：2021年6.86元，2022年预测7.12元，2023年预测7.94元，2024年预测9.10元

毛利与费用

• 2021年毛利率：15.1%，同比下降2.1个百分点
• 2021年总营业费用率：5.82%，同比下降0.87个百分点
• 2021年经调整股东应占溢利：71.5亿元人民币，同比增长14.6%
• 2021年派息：2.7港元/股（末期股息2.11港元/股）

业务发展

燃气零售业务

• 2021年销气量：252.7亿立方米，同比增长15.1%
• 住宅用户增长：12.4%
• 工商业用户增长：17.9%
• 毛差：0.51元/方，同比下降0.09元
• 家庭用户开发：2021年新增262万户，累计2583万户
• 工商业用户日开口气量：2104万方/日，同比增长23.2%

泛能业务

• 2021年收入：78.1亿元，同比增长54.8%
• 已投运项目：150个，较2020年增加31个
• 综合能源销售：190.7亿千瓦时，同比增长58.3%
• 预计用能规模：已投运加在建项目用能规模将超过360亿千瓦时
• 客户类型：重点开发低碳园区、低碳工厂、低碳建筑、低碳交通四大类客户
• 价值链延伸：在电、热、碳方面进行全价值链延伸，支撑未来泛能业务发展

增值业务

• 2021年收入：23.4亿元，同比增长38.9%
• 单户创值收入：99元，同比增长28.6%
• 现有客户渗透率：9%
• 新客户渗透率：21%
• 2025年目标：单户创值收入有望翻番

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：2021年15.1%，预计2022-2024年分别为14.3%、14.4%、14.5%
• EBITDA利率：2021年15.2%，预计2022-2024年分别为13.7%、13.5%、13.2%
• 净利率：2021年8.3%，预计2022-2024年分别为7.3%、7.2%、7.1%

营运表现

• SG&A费用率：2021年4.1%，预计2022-2024年分别为4.6%、4.7%、4.8%
• 实际税率：2021年21.0%，预计2022-2024年均为22.0%
• 股息支付率：2021年32.1%，预计2022-2024年保持32.1%
• 库存周转：2021年7.0，预计2022-2024年分别为7.1、6.6、7.1
• 应付账款天数：2021年47.0，预计2022-2024年分别为46.5、46.6、46.6
• 应收账款天数：2021年41.4，预计2022-2024年分别为41.9、39.8、42.5

财务状况

• 净负债/权益：2021年1.62，预计2022-2024年分别为1.50、1.39、1.30
• 收入/总资产：2021年0.93，预计2022-2024年分别为1.01、1.04、1.10
• 总资产/股本：2021年2.79，预计2022-2024年分别为2.65、2.53、2.42
• 盈利对利息倍数：2021年19.57，预计2022-2024年分别为17.52、17.40、17.37

现金流分析

经营活动现金流

• 2021年：10,466.0百万元
• 2022年预测：11,802.0百万元
• 2023年预测：14,501.1百万元
• 2024年预测：14,580.9百万元

投资活动现金流

• 2021年：-6,766.0百万元
• 2022年预测：-7,621.0百万元
• 2023年预测：-8,110.1百万元
• 2024年预测：-8,881.1百万元

融资活动现金流

• 2021年：-3,636.0百万元
• 2022年预测：-3,587.8百万元
• 2023年预测：-3,884.0百万元
• 2024年预测：-4,659.0百万元

现金变化

• 2021年：64.0百万元
• 2022年预测：593.2百万元
• 2023年预测：2,507.1百万元
• 2024年预测：1,040.8百万元

投资评级与展望

• 目标价：156.2港元，相当于2022年18倍PE
• 维持买入评级：尽管面临LNG价格上涨压力，但公司通过泛能及增值业务持续发力，盈利能力和行业地位有望保持领先
• 未来预测：
  • 2022年收入预测1103亿元人民币，归母净利润80亿元人民币
  • 2023年收入预测1247亿元人民币，归母净利润90亿元人民币
  • 2024年收入预测1441亿元人民币，归母净利润103亿元人民币