20220821-兴证国际证券-新奥能源-02688.HK-泛能业务发展势头良好_6页_939kb

报告摘要

新奥能源（02688.HK）研究报告总结

核心内容

新奥能源作为民营城市燃气龙头企业，凭借充裕的财务资源和流动性，在2022年继续保持稳健增长。公司主要业务包括天然气零售、泛能业务和增值业务，其中泛能业务发展势头良好，增值业务持续发力，成为公司增长的重要驱动力。

主要观点

公司评级：维持“买入”评级，目标价为141.34港元，对应2023年15倍PE。
财务表现：公司2022年上半年实现营业收入583.32亿元，同比增长41.5%；核心归母净利润41.18亿元，同比增长10.9%。
业务结构：泛能业务占公司营收比重提升至9.2%，综合能源销售量同比增长34.2%至108.01亿千瓦时，能源销售种类进一步多元化。
天然气业务：2022年上半年天然气零售业务收入303.16亿元，同比增长31.0%；销气量同比增长5.1%至130.65亿立方米，零售价差维持在0.5元/方左右。
工程安装业务：2022年上半年工程安装业务营收27.90亿元，同比下降27.1%；新开发住宅用户979千户，工商业用户日开口气量9479千方/日。
增值业务：2022年上半年实现营收11.65亿元，同比增长39.2%；分部溢利8.73亿元，同比增长33.3%；单户创值收入提升至77元，毛利率维持在74.9%。
未来展望：公司预计2022、2023和2024年的营收分别为1305.58亿元、1442.59亿元和1612.90亿元，核心归母净利润分别为78.20亿元、86.58亿元和95.31亿元。
风险提示：宏观经济不景气、泛能项目盈利不佳。

关键信息

财务数据概览

项目	2022.8.19数据	总股本（百万股）	流通股本（百万股）	总市值（百万港元）	流通市值（百万港元）	净资产（百万元）	总资产（百万元）	每股净资产（元）
收盘价（港元）	120.70	1,131	1,131	1,365	1,365	42,150	99,988	37.28

财务指标预测（2021A至2024E）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	93,113	130,558	144,259	161,290
核心归母净利润（百万元）	7,154	7,820	8,658	9,531
毛利率	15.1%	12.5%	12.9%	13.1%
净利润率	9.7%	6.1%	6.9%	6.8%
净资产收益率	19.0%	18.0%	17.4%	16.8%
核心每股收益（元）	6.33	6.92	7.66	8.43
股息率	2.3%	2.1%	2.8%	3.2%

业务发展情况

泛能业务：2021年收入53.65亿元，同比增长46.5%；2022年上半年收入目标为同比增长50%，已投运项目177个，新增项目29个。
天然气零售业务：2022年上半年收入303.16亿元，同比增长31.0%；销气量130.65亿立方米，同比增长5.1%。
工程安装业务：2022年上半年营收27.90亿元，同比下降27.1%；新开发用户日开口气量9479千方/日。
增值业务：2022年上半年营收11.65亿元，同比增长39.2%；分部溢利8.73亿元，同比增长33.3%。

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	31.8	36.5	42.2	48.3
核心每股收益（元）	6.33	6.92	7.66	8.43
毛利率	15.1%	12.5%	12.9%	13.1%
净利率	9.7%	6.1%	6.9%	6.8%
净资产收益率	19.0%	18.0%	17.4%	16.8%
P/E	15.5	14.2	12.8	11.6
P/B	3.1	2.7	2.3	2.0

项目扩张情况

截至2022年上半年，公司已投运泛能及城市燃气项目177个，在建项目40个。
2022年目标为新开发工商业用户2000万方/日，居民用户240万户。

总结

新奥能源在2022年表现稳健，泛能业务和增值业务持续增长，为公司带来新的收入来源。尽管天然气采购价格上涨导致毛利率下降，但公司通过提升零售价差和扩大销售规模，仍保持良好的盈利能力。公司未来发展前景乐观，预计在2022至2024年间实现持续增长，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动和泛能项目盈利情况等潜在风险。

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