20240903-开源证券-比音勒芬-002832.SZ-公司信息更新报告_2024H1加盟稳步拓张_盈利能力稳中有升_4页_891kb

比音勒芬（002832.SZ）2024年上半年业绩及2024年9月2日投资评级维持“买入”。公司H1营收达194亿元（同比增长150%），归母净利润48亿元（同比增长153%），扣非归母净利润46亿元（同比增长205%）。各季度业绩表现不一，Q1增速强劲，Q2略有放缓。虽然Q2费用率上升导致盈利预测下调，从原先的114/138/165亿元分别调至105/122/140亿元，对应PE也相应降至96/84/73倍，但维持“买入”评级，主要基于品牌矩阵稳步扩张和盈利能力不断提升的核心判断。

公司在产品布局上，H1上装、下装、外套和其他类目均实现同比增长，其中线上渠道表现尤为亮眼（收入同比+346%），积极布局天猫、微信视频号、得物等新平台。线下门店总数增长至1263家，主要依靠加盟门店增加（净增6家），但直营门店单店效益（2098万元）出现小幅下滑。下半年预计将继续拓展多种形式的门店，渠道建设多点开花。

盈利能力方面，H1毛利率达77.9%（同比提升0.7个百分点），其中线上贡献最显著的增长（毛利率同比+149个百分点）。期间费用率保持稳定，净利率虽短期内受Q2费用上升影响下降，但长期仍维持在25%-26%的高水平。ROE也保持在17%-19%的优质区间，经营质量表现优秀。尽管存货周转有所优化但幅度有限，经营现金流充裕，资金储备充足。

风险方面，需关注门店拓展速度、电商竞争加剧及新品牌落地进度。估值方面，主要关注PE（从96倍逐步降至73倍）和P/B，继续看好公司构建品牌矩阵扩张国际化的长期潜力。