20210817-浙商证券-比音勒芬-002832.SZ-比音勒芬跟踪点评_持续高质量强劲增长势头_细分龙头领跑行业_5页_1mb

比音勒芬（002832）跟踪点评总结

核心内容

比音勒芬在2021年上半年表现出持续的高质量增长，公司收入与归母净利分别同比增长33%和52%，其中第二季度收入与归母净利同比增长22%和48%。公司展现出强劲的产品力和渠道扩张能力，尤其在直营和电商渠道表现突出，同时存货周转效率显著提升，经营性现金流增长明显。

主要观点

• 收入与利润快速增长：2021年上半年公司收入达到10.22亿元，同比增长33%；归母净利达到2.45亿元，同比增长52%。第二季度收入同比增长22%，归母净利同比增长48%，接近业绩预告上限。
• 渠道表现亮眼：
  • 直营渠道：上半年收入同比增长40%，达到7.7亿元。增长来源于产品力提升、零售环境复苏以及渠道数量增加（21H1达到500家，同比增长11%）。毛利率同比提升6.1个百分点至74.3%。
  • 电商渠道：2021年上半年电商收入同比增长41%，达到5669万元，毛利率同比提升26个百分点至52%，接近疫情前水平。
  • 加盟渠道：21H1发货收入同比增长11%，主要受益于门店数量增长（达到507家，同比增长11%）。预计下半年加盟收入增速将有所提速。
• 渠道扩张与经营效率提升：公司整体渠道数量达到1007家，较年初净增28家。全年净增门店规模预计达150家，体现出品牌和产品力带来的高利润渠道扩张能力。
• 财务表现强劲：上半年经营性现金流达4.54亿元，同比增长185%，显示公司具备良好的现金流管理能力。公司通过提升毛利率和优化费用结构，实现了收入与利润的同步增长。
• 员工持股计划与公司信心：公司第三期员工持股计划已完成购买，累计购买股份649.5万股，占公司股本1.24%。参与员工不超过1320人，董事长谢秉政承诺若计划到期后可分配金额不足，则承担补足义务，体现出对公司长期发展的信心。

关键信息

• 2021年上半年：

  • 收入：10.22亿元（+33%）
  • 归母净利：2.45亿元（+52%）
  • 存货：6.0亿元（-9.4%）
  • 经营性现金流：4.54亿元（+185%）

• 2021年第二季度：

  • 收入：4.9亿元（+22%）
  • 归母净利：9484万元（+48%）

• 盈利预测（2021-2023）：

  • 归母净利润：6.08亿/7.88亿/9.87亿
  • 增速：27%/30%/25%
  • PE：24X/18X/15X

• 主要财务比率（2021E）：

  • 毛利率：68.7%
  • 净利率：25.1%
  • ROE：24.0%
  • ROIC：24.1%
  • 资产负债率：27.4%
  • 流动比率：5.3
  • 速动比率：4.1
  • 总资产周转率：0.7

• 股票投资评级：买入，基于公司业绩表现和成长潜力，预期其相对沪深300指数表现将超过20%。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费信心；
• 新品牌拓展可能不及预期。

附：相关报告

1. 《比音勒芬：新财年渠道扩张提速，业绩高增同时估值提升空间显著》（2021-03-03）
2. 《比音勒芬：20年亮丽表现领跑行业，21年渠道扩张提速巩固优势》（2021-03-28）
3. 《比音勒芬：Q1增长继续领跑行业，周转优化现金流亮眼》（2021-04-28）
4. 《比音勒芬：Q2再现超预期高增，龙头上升势显著》（2021-06-04）

附：财务摘要

附：单季度财务摘要