20231117-首创证券-比音勒芬-002832.SZ-公司简评报告_经营效率提升_业绩持续领跑_3页_675kb

比音勒芬2023年三季报分析总结

核心事件与业绩

• 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3营业收入为2796亿元，同比增长2567%；归母净利润为758亿元，同比增长3217%。
• 分季度表现：Q1收入同比增长331%，Q2同比增长203%，Q3同比增长22%；净利润增长率分别为414%、402%和228%，展示出在消费复苏背景下的经营韧性。

渠道与战略

• 渠道分析：2023上半年，直营、加盟和线上收入分别同比增长308%、197%和106%；直营和加盟门店分别净增加0家和2家，总数达579家和614家，疫后客流复苏支持直营渠道。
• 国际扩张：公司完成了对英国品牌KENT＆CURWEN和意大利品牌CERRUTI1881的收购，进军国际市场，计划2024年秋季推出新系列产品。

经营效率与盈利能力

• 毛利率提升：2023Q1-Q3毛利率同比增长18个百分点至76.6%，主要因折扣改善和直营收入占比提升。
• 费用管理：销售、管理、财务和研发费率同比分别为-12pct、+13pct、-04pct、+02pct至34.2%、6.7%、-0.9%、3.3%，净利率同比提升13个百分点至27.1%。
• 季度细节：Q3毛利率增长2个百分点至75.8%，净利率稳定在30.8%。

资产与现金流

• 存货周转效率：截至2023Q3，存货周转天数同比下降284天至297天，带动存货规模轻微增长0.5%。
• 应收账款周转：周转天数同比下降55天至25天。
• 现金流充裕：经营现金流净额同比增长23%至97亿元，支持利润增长。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为96亿元、121亿元、146亿元，当前市值PE为19倍、16倍、13倍。
• 推荐理由：多品牌战略和经营质量提升推动业绩领跑同业。

风险提示

• 主要风险包括消费复苏不达预期、新品牌整合延迟，以及行业竞争加剧。

盈利预测摘要:

• 2023E: 营收3592亿元，净利润96亿元，PE 19倍。
• 2024E: 营收4382亿元，净利润119亿元，PE 16倍。
• 2025E: 营收5220亿元，净利润146亿元，PE 13倍。