20160808-华创证券-爱普股份-603020.SH-_配料_异军突起_引燃新增长_24页_1mb

爱普股份深度研究报告总结

核心内容概览

爱普股份（股票代码：603020.SH）是一家以食用香精和食品配料为主营业务的公司，其中食品配料业务占比近70%，成为公司增长的主要动力。公司通过“食用香精+食品配料”一站式服务模式，增强了客户粘性，并在行业竞争中占据有利地位。

主要观点与关键信息

1. 业务协同效应显著

• 公司是食用香精龙头，兼营食品配料业务，两者的渠道共享、客户重叠，协同效应显著。
• 食用香精在香精类业务中占比达80%，主要应用于乳制品、饮料、冷饮、肉制品等领域。
• 食品配料业务包括乳制品和可可制品，其中乳制品占比70%，黄油、奶酪等产品近年需求增长迅速。
• 公司通过经销国际一线品牌如恒天然、百乐嘉利宝等，服务国内知名客户，如伊利、蒙牛、85°C等。

2. 业绩增长强劲

• 公司2016年Q1实现营收5.8亿元，同比增长20.76%，净利润0.60亿元，同比增长26.49%。
• 2013~2015年，公司营收分别为14.73亿、16.59亿、18.31亿元，近五年CAGR约为10%。
• 2015年食品配料业务收入达12.6亿元，同比增长17%，而香精和香料业务增长乏力，甚至出现负增长。

3. 行业红利驱动增长

• 乳制品行业：深加工乳制品市场初见萌芽，进口高速增长。奶酪和黄油进口十年CAGR分别为24.01%和15.24%。
• 可可制品行业：巧克力进口行业远未达天花板，15年进口额达7.53亿美元，10~16年CAGR为16%。
• 烘焙行业：下游集中度提升，潜在客户数量增加。2015年烘焙食品销售收入约2800亿元，未来有望持续增长。

4. 投资建议

• 保守估计，2016~2018年EPS分别为0.69元、0.80元、0.94元。
• 基于17年35xPE，对应目标价28.00元，给予“推荐”评级。
• 目标价区间为26.60-29.40元，当前股价为24.21元。

关键数据

风险提示

• 食品安全风险：公司产品涉及食品配料，存在食品安全隐患。
• 经销业务合作风险：公司依赖国际品牌经销商，合作稳定性对业务有影响。

总结

爱普股份凭借“食用香精+食品配料”业务协同，成为国内食品配料贸易行业龙头。食品配料业务增速显著，占公司营收近70%，成为主要增长动力。公司经销国际一线品牌，服务国内知名客户，增强了市场竞争力。未来，随着消费升级、行业集中度提升及进口增长，公司有望持续受益，实现稳定增长。投资建议给予“推荐”评级，目标价28.00元，当前股价24.21元，具备投资价值。