深度报告-20220608-国盛证券-天宜上佳-688033.SH-加速碳基材料业务发展_构建公司新增长极_23页_1mb

天宜上佳（688033.SH）总结

核心内容

天宜上佳是一家专注于碳基复合材料及高铁闸片业务的公司，致力于打造第二增长曲线。公司目前主要业务包括高铁闸片、碳碳热场材料和碳陶刹车材料等。随着光伏行业向大尺寸化发展，以及新能源汽车的快速发展，公司碳基材料业务正迎来快速增长机遇。

主要观点

• 碳碳热场材料：随着硅片大尺寸化趋势，碳碳热场材料逐步替代石墨材料，成为行业新宠。公司已具备2000吨产能，产品毛利率和净利率均达到行业领先水平。
• 碳陶刹车材料：碳陶刹车材料具备优异的性能，未来有望随着新能源汽车的普及而实现规模化应用。公司已布局相关技术，并与多家主机厂达成合作，预计2023年开启量产。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.16亿元、5.12亿元、5.95亿元，对应PE估值分别为27.7倍、17.0倍、14.7倍，当前估值较低，上调评级为“买入”。
• 行业趋势：碳碳热场行业景气度持续，光伏硅片产能快速扩张，推动热场材料需求增长；新能源汽车电动化加速，带动碳陶刹车材料需求提升。

关键信息

热场材料需求

• 光伏硅片产能规划超过300GW，对应新增热场部件需求约为7000吨。
• 替换需求方面，老产能贡献200GW，对应年替换需求约为3500吨。
• 保守估计2022年新增+替换合计需求约为5800吨。

公司优势

• 预制体产能：公司已实现2000吨产能，2021年实现233吨产出，毛利率达60.18%，净利率达37.97%。
• 设备优势：采用最大规模沉积设备，提升能源使用效率和生产效率。
• 成本优势：江油区位电费成本低，未来有望降至0.42元/度。
• 自动化能力：公司专注自动化产线，保障产品质量稳定性，提升生产效率。

碳陶刹车材料

• 研发基础：公司自2016年起布局碳陶刹车材料，已获得多项发明专利，与多家主机厂签订战略协议。
• 市场潜力：预计2024年国内新能源车碳陶刹车市场空间有望超80亿元，若渗透率达10%，售价降至2000元/个。
• 国产替代：随着国内新能源汽车发展，碳陶刹车材料有望实现国产化，降低生产成本，提高市场竞争力。

财务表现

• 营收增长：2022年预计实现营收11.22亿元，同比增长67.2%。
• 净利润增长：预计2022年实现归母净利润3.16亿元，同比增长80.4%。
• 盈利能力：毛利率从2020年的74.3%下降至2022年的60.7%，净利率从2020年的27.5%上升至2022年的28.1%。
• 估值情况：2022年PE为27.7倍，低于行业平均水平，估值较低。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着碳碳热场材料市场扩大，竞争可能加剧。
• 疫情复苏不及预期：若疫情对下游行业影响持续，可能影响公司业绩。
• 碳陶材料降本不及预期：若碳陶材料成本下降不及预期，可能影响其市场竞争力。

财务预测与估值

公司发展动态

• 主业稳定：公司传统业务高铁闸片保持稳定盈利能力，2021年实现营收4.22亿元，占营收总额的62.87%。
• 业务拓展：2021年新增碳碳热场、树脂基碳纤维制品、航空结构件等业务，实现营收增长。
• 收购拓展：2021年收购瑞合科技，进入军工领域，实现业务协同，贡献业绩增量。

技术与研发

• 研发投入：2021年研发投入达0.69亿元，占营收的10.34%。
• 专利储备：截至2021年底，公司拥有授权专利231项，其中发明专利56项。
• 技术优势：公司在碳碳热场和碳陶刹车领域均具备领先技术，实现产品性能提升。

市场前景

• 碳碳热场材料：预计未来三年产能逐步释放，2022年需求达5800吨，行业供需平衡。
• 碳陶刹车材料：随着新能源汽车发展，碳陶刹车材料有望实现国产化和规模化应用，市场空间广阔。

结论

天宜上佳凭借在碳基复合材料领域的技术优势和产能布局，正加速向新能源汽车和光伏行业拓展，有望成为公司新的业绩增长点。当前估值较低，盈利预测乐观，上调评级至“买入”。